资讯：昨日美方制裁的实际力度弱于市场此前的预期。财政部长贝森特表示，与德黑兰有往来的国家将获得一段缓冲期来了结相关联系，逾期才面临单边惩罚，比市场原先设想的立即执行温和得多。外交层面同步出现松动，巴基斯坦陆军参谋长结束了对德黑兰的一日访问，此行意在缓和紧张；而今晨，俄罗斯媒体Sputnik援引巴基斯坦军方和伊朗安全部门消息人士称，美伊双方已就停火协议达成共识，其中明确纳入霍尔木兹海峡自由航行条款。
　　盘面：外盘连续第二日下跌且跌幅扩大。Brent 10月合约跌约3%至89.5美元/桶附近，WTI 10月合约跌约3%至82.5美元/桶附近，两者延续了周一2.4%的跌幅。SC原油主力夜盘收盘价569.3元/桶。
　　供给：制裁的缓冲期安排实际上推迟了对伊朗出口的冲击。贝森特给出的了结期限意味着第三国的采购不会立即中断，伊朗油的实际流出在这段窗口内仍可延续，这与市场此前设想的即刻切断相去甚远。海湾整体外运也未受影响，隐蔽运输持续进行，海峡穿行量维持在相对可观的水平。我们认为，供给端的实质变化并未发生，前期计价的中断风险正在被逐步证伪，这是跌幅扩大的直接原因。
　　需求：需求端的压制因素有所缓解。中国作为伊朗原油最大买家虽未获豁免，但缓冲期的存在使其采购不会立即中断，短期冲击弱于预期。中国国内库存充裕，持续压制进口需求的格局未变。中东在夏季进入发电用油高峰，我们保守估计三季度环比增约50万桶/日。
　　库存与结构：库存方面，前期的持续去库是本轮反弹的基础，但随着中断风险被证伪，去库逻辑的支撑力度正在减弱。结构方面，市场对下行空间的判断趋于一致，只要海峡流量恢复至战前的五至六成，全球过剩预期就足以重启，价格有望回落至区间下沿。
　　结论：制裁力度不及预期叠加外交重启，使前期计价的供应中断风险快速消退，油价两日累计下跌逾5%。缓冲期安排的意义在于把冲击后置，第三国采购短期内不会中断，而海峡的隐蔽运输仍在持续，供给端并未出现实质收紧。后续的关键在于市场传出的和谈消息是否会被证伪。
　　操作建议：方向上单边做空，中断风险被证伪而斡旋重启，前期溢价仍有回吐空间。
　　风险提示：若斡旋破裂或伊朗以武力实质封闭海峡，回吐的溢价将快速回补；反之若海峡流量恢复至战前五至六成，过剩预期重启将推动价格进一步下探。