事件：公司发布2026年半年报，26H1公司实现总营收34.16亿元，同比+8.1%；实现归母净利润11.62亿元，同比+2.8%；实现扣非归母净利润11.21亿元，同比+2.5%；其中26Q2实现总营收11.86亿元，同比+6.6%；实现归母净利润3.27亿元，同比+8.4%；实现扣非归母净利润3.03亿元，同比+9.3%。
　　收入端表现亮眼，经营拐点再次确认。26H1公司中高档白酒/普通白酒分别实现营收27.48/4.85亿元，同比+8.3%/+7.2%；其中26Q2分产品收入分别为8.76/2.20亿元，同比+7.2%/+5.0%。在行业消费动能整体仍偏弱的背景下，公司凭借生态酿造的差异化定位及洞藏系列产品势能持续释放，领先行业走出拐点。产品策略上，公司持续推进产品线梳理与结构优化，洞藏系列聚焦洞16、洞20拉升高端势能，贡酒系列承接大众需求，补充贡3、贡5下探百元内价格带，针对真实场景补充产品矩阵。
　　Q2省外市场接力复苏，直销渠道持续高增长。分渠道，26H1公司直销/批发代理分别实现营收3.32/29.01亿元，同比+30.7%/+6.1%；其中26Q2分渠道收入分别为1.08/9.89亿元，同比+30.7%/+4.7%。分区域，26H1公司省内/省外分别实现营收25.65/6.68亿元，同比+8.5%/+6.8%；其中26Q2公司分区域收入分别为7.53/3.43亿元，同比+3.1%/+16.0%。截至26Q2，公司经销商数量合计1365家，相较26Q1净增加8家，其中省内/省外经销商数量分别+3/+5家。
　　回款情况优秀，现金流大幅增加。费用端，26H1公司期间费用率为15.7%，同比+2.36 pct；其中销售/管理费用率分别为11.2%/3.8%，分别同比+1.52/-0.18 pct；26Q2公司期间费用率为21.2%，同比+1.32 pct；其中销售/管理费用率分别为15.0%/5.2%，分别同比+1.60/-0.30 pct。上半年公司加大广告宣传力度，销售费用同比增加24.9%。利润端，26H1公司毛利率/归母净利率分别为74.1%/34.0%，分别同比+0.45/-1.75 pct；26Q2公司毛利率/归母净利率分别为71.2%/27.6%，分别同比+2.86/+0.48 pct。合同负债方面，至26Q2公司合同负债为4.20亿元，同比-4.5%。现金流方面，26H1公司销售收现38.43亿元，同比+10.2%；经营净现金流10.75亿元，同比+239.5%，达到同期历史新高。
　　管理层平稳过渡，营销一线骨干接任，有助于巩固公司经营拐点，在行业调整分化期持续积累势能。报告期内公司完成管理层换届，原销售公司总经理杨照兵升任股份公司总经理，副总经理顾正祝接任销售公司总经理。两位均为深耕行业一线多年的实战派高管，在行业深度调整、酒企分化加剧的关键节点，此番人事安排凸显公司对强化营销执行、深耕核心市场的战略聚焦。随着新管理团队就位，公司在渠道精细化运营及省外重点市场突破上的举措值得期待。
　　盈利预测与投资建议：我们预计26-28年公司实现营业收入64.37/70.02/77.23亿元，同比+7.0%/+8.8%/+10.3%；预计实现归母净利润20.85/22.84/25.56亿元，同比+5.0%/+9.6%/+11.9%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品结构升级不及预期；居民消费力不及预期；宏观经济风险等。