26Q2公司实现收入/归母净利润11.9/3.3亿元，同比+6.6%/+8.3%，略超市场预期，行业承压环境下，公司依旧保持了增长韧性，动销侧也有验证，洞藏系列表现亮眼，9、16引领增长。结构升级带动毛利率提升，低基数下盈利能力改善。
　　Q2收入/利润同比+7%/+8%延续强势表现，超市场预期。26H1实现收入/归母净利润34.2/11.6亿元，同比+8.1%/+2.8%，其中26Q2收入/归母净利润11.9/3.3亿元，同比+6.6%/+8.3%，略超市场预期，行业承压环境下，公司依旧保持了增长韧性，动销侧也有验证。26H1经营净现金流10.8亿元，同比+239.5%，销售收现38.4亿元，同比+10.2%，现金流表现良好。期末合同负债4.2亿元，同比-4.5%，仍在合理区间。
　　洞藏系列表现亮眼，9、16引领增长。分产品看，26H1中高档/普通白酒分别实现收入27.5/4.9亿元，分别同比+8.4%/+7.2%，单Q2分别实现收入8.8/2.2亿元，分别同比+7.2%/+5.0%，其中，洞藏系列受益于100-300元主流价格带扩容、预计增长大个位数、其中洞9、16快于整体、洞6基本盘稳固、贡酒新产品铺货良好，H1中高档占比维持约85%。分区域看，26Q2省内/省外分别实现收入7.5/3.4亿元，分别同比+3.1%/+16.0%，省内稳健增长、皖西、皖中、皖北强势，皖南稍弱，省外低基数下高增亮眼（25Q2省外销售-36.4%，大力度去库存），江苏等外围市场复制省内洞藏打法初见成效。期末经销商1365家，Q2净增加8家，省内/省外分别变动+3/+5家，省内以结构优化为主，省外持续招商开拓。
　　结构升级带动毛利率提升，低基数下盈利能力改善。26H1毛利率74.1%，同比+0.4pct，Q2毛利率71.2%，同比+2.9pcts，结构提升毛利提升明显。H1/Q2销售费用率11.2%/15.0%，同比+1.5pcts/+1.6pct，上半年行业竞争仍较为激烈、公司通过适度加大费用投入维持竞争优势。H1/Q2管理费用率3.8%/5.2%，均同比略有下降，H1/Q2净利率34.0%/27.6%，同比约-1.8pcts/+0.4pct，Q2低基数下盈利能力改善。
　　投资建议：业绩超预期，看好市占率持续提升，维持“强烈推荐”评级。公司业绩延续了Q1较好的表现，当前经营逐步走入正轨，动销端反馈也可以验证，端午、7-8月动销反馈均有增长。省内市占率提升趋势确定，且空间明确，当前除合、六、淮其他市场市占率仍低，但从历史经验来看，占据了省会的地产酒均会走向全省化，省外市场经历了25年较为彻底的调整去库存后，目前也进入了良性发展阶段。我们看到不仅洞6大单品有着较好的表现，升级产品洞9、16增速也快于洞6。考虑到下半年基数较低以及动销端持续较好的表现，我们略调整26-28年EPS分别为2.72元、2.97元与3.23元，当前股价对应26年14.5倍PE，给予44元目标价，当前对应股息率约4.2%，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：省内竞争加剧、商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等