公司发布26年中报：26H1实现营收100.84亿元/同比+27.6%，归母净利润9.86亿元/同比+45.6%，扣非归母净利润8.03亿元/同比+60.7%。其中，26Q2实现营收58.57亿元/同比+30.9%，归母净利润6.63亿元/同比+61.8%，扣非归母净利润5.45亿元/同比+111%。公司上半年营收、利润快增，我们认为主要得益于：1）持续深化全球化经营布局，北美、欧洲等核心区域市占率稳步提升；2）提高运营效率实现期间费用率优化；3）关税退税。展望未来，我们认为公司全球化扩张战略持续深化，看好公司扫地机全球龙头份额巩固；洗地机已进入盈利通道并积极导入海外市场，割草机进一步丰富产品矩阵，看好未来经营边际改善趋势及利润弹性，维持“买入”。
　　扫地机/洗地机营收稳增，智能割草机开启终端动销
　　26H1公司智能清洁产品及配件主业营收100.77亿元/同比+27.6%。分品类看，据公司业绩会，26Q2公司扫地机/洗地机分别营收超46亿元/超10亿元，同比+30%/40%。据奥维云网（AVC）推总数据，公司26H1扫地机国内线上零售额23.59亿元/同比+8.4%，对应市占率32.8%/同比+4.7pct，持续巩固领先优势、实现市场份额提升；洗地机国内线上零售额12.47亿元/同比+28.7%，对应市占率26.2%/同比+7.2pct，凭借产品力与品牌力实现高速增长。此外，26H1公司第一代智能割草机产品正式开始终端动销，截至26H1末已在海外多个核心市场销售，产品矩阵进一步丰富，我们认为有望为公司注入增长新动能。
　　国内营收正增长体现韧性，海外延续高速发展趋势
　　1）分地区看：26H1公司境内营收40.12亿元/同比+1.5%，我们认为国内市场存在宏观政策变化和行业竞争扰动，但公司积极推新、持续强化核心品牌影响力，营收实现正增长体现经营韧性；境外营收60.73亿元/同比+53.8%，我们认为主要得益于公司持续拓展海外渠道网络并覆盖更多市场，毛利率49.2%/同比-1.2pct，降幅较25全年已显著收窄。2）分渠道看：26H1公司直营/经销渠道分别营收39.18/61.59亿元，同比+19.0%/+33.7%；持续推动线上线下渠道协同发展，26H1线上新增Shopee、Lazada等主流平台合作，线下突破Costco等增量渠道，赋能全球市场开拓。
　　毛利率同比-1.3pct，期间费用率同比-3.6pct
　　公司26H1综合毛利率为43.3%/同比-1.3pct。我们判断主要受消费电子产业链成本上行及行业竞争加剧影响。费用端，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为22.3%/2.3%/7.1%/1.7%，同比-5.1/-0.5/-1.5/+3.6pct，我们认为销售费用率显著下降主因公司积极推动营销投放效率提升，财务费用率提升主因汇率变动致使汇兑亏损增加；合计期间费用率33.5%/同比-3.6pct。此外，公司26H1收到IEEPA关税退税3,987万美元，其中2,788万美元已计入当期损益。综合影响下，公司26H1归母净利率为9.8%/同比+1.2pct。
　　盈利预测与估值
　　我们维持原盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为21.86/27.18/32.83亿元，对应EPS为8.42/10.47/12.65元（前值8.44/10.49/12.67元，变化主要为股本增加所致）。参考可比公司Wind一致预期为26年17倍PE，考虑到公司海外业务增长势能强劲，国内业务有望在价格补贴压力纾解后释放利润弹性，维持公司26年25倍PE，对应目标价为210.5元（前值211元，基于26年25倍PE，对应EPS为8.44元），维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，海外高通胀风险，新品不及预期风险。