公司26H1营业收入122.80亿元，同比+21.3%；归母净利润3.17亿元，同比+22.8%；扣非归母净利润3.02亿元，同比+6.9%。公司26H1业绩同比增长主要系商品煤销量及售价提升，但上半年归母实现程度较我们此前预期的全年15.14亿元偏弱，主要系26Q2产量下滑带来单位成本同比上涨15.9%、环比上涨13.7%，超出我们预期的年度平均涨幅8%。我们认为国内安监趋严叠加进口扰动，供给端收缩支撑焦煤价格，公司H2业绩有望持续改善。维持“买入”评级。
　　产量阶段性承压导致Q2单位成本超预期
　　26H1公司原煤产量/商品煤销量/自有商品煤销量1312/1334/1208万吨，同比+3.82%/+16.62%+24.68%；Q2原煤产量/商品煤销量/自有商品煤销量577/582/520万吨，同比-17.98%/+7.37%/+15.69%，产量下滑主要系“5·22”事故后安全监管趋严影响。公司26Q1/Q2/H1商品煤销售均价分别为761/887/816元/吨，同比-0.3%/+14.6%/+6.2%，Q2起煤价上行红利逐渐兑现；26Q1/Q2/H1单位成本分别为635/723/673元/吨，同比+3.2%/+15.9%/+8.7%，反映出Q2产量下滑带来的单位成本摊销压力。
　　短期供给收缩有望抬升焦煤价格中枢
　　国内安监趋严背景下全国焦煤供给明显收缩，26H1全国/山西炼焦煤产量同比分别下降4%/7%，6月同比降幅10%/23%；截至8月12日，山西仍有7190万吨产能处于停产状态，且复产煤矿产量较停产前平均下降34%，隐蔽工作面关停、外包人员清退及频繁督导检查等因素对生产组织形成中长期约束，短期山西焦煤供给恢复弹性有限。另一方面国内26H1炼焦煤进口中蒙古占比60.7%，但蒙古燃油紧缺现状若持续将直接制约蒙煤生产并通过运费上涨推升进口成本，截至8月21日金泉蒙5#精煤1595元/吨，周环比+2.2%，同比+38.9%。国内生产收缩叠加蒙煤进口成本抬升，H2焦煤价格中枢有望维持高位运行。
　　新疆项目获核准打开长期成长空间
　　新疆业务方面，铁厂沟一号井项目已于2026年4月获国家能源局核准，设计年产能300万吨，其中常规产能210万吨/年，储备产能90万吨/年；并配套建设同等规模选煤厂及2×66万千瓦煤电一体化项目，采用斜井开拓及智能干选等先进工艺，项目预计2028年投产。该项目从规划阶段全面转入实质性建设阶段，有望进一步提升公司资源保障能力与中长期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　截至8月21日山西柳林低硫主焦煤价格2400元/吨，周环比+17.1%，同比+62.2%；由于近期焦煤价格持续走强，我们维持26年公司ASP假设；由于Q2单位成本上涨超预期，我们将公司商品煤单位成本增速假设由原来的8%上调为10%；据此我们下调公司26-28年归母净利润假设至12.64/16.12/16.09亿元（前值为15.14/18.60/18.62亿元，下调幅度
　　17%/13%/14%），对应EPS为0.51/0.65/0.65元。考虑到公司分红预期较为稳定且股息回报在市场预期中重要性提升，继续使用DDM估值，公司维持60.62%的分红比例。考虑到我们对公司平均负债利率的假设为4.25%以及市场无风险利率与风险溢价变动，我们下调公司WACC为3.85%（前值为3.90%，永续增长率保持假设为0），下调目标价至11.49元（前值12.41元），维持买入评级。
　　风险提示：焦煤价格上涨不及预期；公司商品煤销量不及预期。