事件：上海家化披露26年中期业绩：
　　26H1：收入37.91亿元/+8.99%，归母净利润3.81亿/+43.35%；扣非归母净利润3.52亿/+58.92%。
　　26Q2：收入19.96亿/+12.4%，归母净利润1.59亿/+226.7%；扣非归母净利润0.86亿/+195.6%；其中净利润大幅增长主因①高毛利美妆品类占比提升＆采购端价格优化拉升毛利率；②海外业务收到退回的上年美国关税；③联营公司投资收益同比增加。
　　收入拆分：美妆个护线上双位数高增
　　分品类：①美妆26H1收入10.33亿/+38.3%，26Q2收入5.65亿/+35.2%，美妆线上高增延续；②个护26H1收入17.44亿/+9.7%，26Q2收入9.69亿/+21.4%，驱蚊旺季催化叠加新品驱蚊蛋同比高增驱动。③海外26H1收入6.81亿/-3.1%，26Q2收入3.28亿/-7.6%，海外汤美星等仍在调整。④创新业务26H1收入3.31亿/-24.1%，26Q2收入1.31亿/-35.5%，启初/家安/高夫等持续出清低效；
　　分渠道：26H1国内线上业务预计同比达40%+，六神、玉泽、佰草集26H1线上均维持双位数增长，其中抖快平台增长显著。
　　盈利拆分：毛利率优化，销售费用
　　26Q2毛利率66.75%/+3.4pct，改善主系高毛利美妆业务占比提升及采购价格优化；
　　26Q2销售费率约51.9%/+4.7pct，提升主系营销投放加大，毛销差14.86%/-1.3pct；管理费率约6.9%/-1.3pct；研发费率约2.4%基本持平；
　　26Q2归母净利率7.96%/+5.2pct，扣非净利率约4.3%/+2.7pct，非经增加主因交易性金融资产公允价值变动损益影响。
　　公司拟以7000万欧元（折合约人民币5.55亿元）的价格向SephoraAsia出售公司持有的丝芙兰上海19%的股权和丝芙兰北京19%的股权，有望增厚净利润。
　　投资建议：公司当前在新的渠道和品牌聚焦战略美妆个护板块整体优先恢复：线上运营效率提升，三大核心品牌线上均双位数增长。26全年将继续锚定收入双位数增长目标，关注线上品牌持续放量表现及盈利端优化
　　风险提示：产品销售不及预期风险；行业政策风险；引用第三方数据可信度及滞后风险。