上海家化发布2026年中报，26H1实现营收37.91亿元/yoy+9.0%，归母净利润3.81亿元/yoy+43.4%；其中26Q2营收19.96亿元/yoy+12.45%；归母净利润1.59亿元/yoy+226.68%；扣非归母净利润0.86亿元/yoy+195.59%，扣非净利率4.32%/yoy+2.67pct。若出售丝芙兰上海/北京股权交易顺利完成，公司预计增加税后投资收益约4.74亿元。26Q2公司延续四个聚焦战略，美妆板块营收高增，带动公司营收同比增速环比进一步提升，高毛利美妆占比提升、美国关税退回、联营公司投资收益同比增长等因素下，利润率同比增厚显著。公司长期增长逻辑稳固，“细分品类突破+战略大单品培育+营销创新”打法下有望带动品牌势能加速释放，期待公司盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
　　美妆类延续高增，个护类量价齐升、同比高基数下继续增长
　　品类视角：1）个护类（六神/美加净品牌）26Q2实现收入9.69亿元/yoy+21.39%，均价11.04元/yoy+7.63%。2）美妆类（玉泽/佰草集/双妹/典萃品牌）收入5.65亿元/yoy+35.03%，均价42.29元/yoy-2.20%。3）创新类（启初/家安/高夫等品牌）收入1.31亿元/yoy-35.58%，均价15.50元/yoy-10.06%。4）海外类（汤美星品牌）收入3.28亿元/yoy-7.69%，均价15.86元/yoy-2.27%。
　　核心品牌稳健增长，渠道运营提质增效
　　产品端亮点纷呈：1）六神驱蚊蛋、沐浴露增长良好，新上市婴童护理产品切入母婴防护细分赛道；2）佰草集大白泥、仙草油等产品表现出色，新七白系列升级拓展，金御系列完善高端抗老布局；3）玉泽面霜销售稳健，次抛等新剂型有序拓展。渠道端：内容电商自播与达人直播矩阵联动成熟，货架电商“一渠一策”模式落地。
　　毛利率提升显著，拟出售丝芙兰上海/北京股权、优化资产结构
　　1）毛利率：公司26Q2毛利率为66.75%/yoy+3.41pct，主因高毛利美妆占比提升、采购端价格优化及生产端自动化/智能化提升带动。2）费用率：26Q2销售费用率51.89%/yoy+4.74pct；管理费用率6.92%/yoy-1.31pct；研发费用率2.38%/yoy-0.32pct；财务费用率0.14%/yoy+0.10pct。据8月14日公告，公司境外全资子公司收到美国海关与边境保护局退税约0.32亿元人民币。据8月19日公告，公司拟向Sephora Asia出售所持丝芙兰上海/北京各19%股权，交易对价共5.55亿元，该联营公司曾在24/25年对公司带来-1.23/-0.85亿元投资损益，若交易完成预计增加税后投资收益约4.74亿元。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年营收预测为73.79/82.19/90.81亿元，考虑26Q2公司收到美国关税退回影响及基金/联营公司投资收益同比增长，上调公司26E归母净利润14.13%至4.08亿元，微调公司27-28年归母净利润预测至4.34/5.31亿元，对应EPS为0.61/0.65/0.79元。参考可比公司iFinD一致预期26EPS均值3.17倍，考虑公司盈利能力仍需逐步释放，给予公司26年3.04 PS估值，维持目标价33.34元。
　　风险提示：战略转型失败，业绩增速放缓，行业竞争加剧。