投资要点：
　　事件：牧原股份发布2026年半年报及调研活动信息。据iFinD及公司公告数据，2026H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为594.10/-60.78/-58.95亿元，同比-22.30%/-157.72%/-155.22%。其中，2026Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为295.17/-48.63/-47.54亿元，同比-26.94%/-180.52%/-177.08%。截至2026年二季度末，公司资产负债率为54.18%，较一季度末有所上升，主要系经营亏损导致所有者权益减少，同时公司主动储备资金以应对周期波动；二季度末货币资金余额为165.47亿元，资金储备较为充足，财务安全垫较厚。
　　经营韧性相对突出，成本优势持续巩固。上半年全国生猪价格低位运行，公司业绩阶段性承压，但凭借领先行业的成本优势，单头亏损幅度小于同行，经营韧性相对突出。在生猪养殖业务方面，2026年上半年公司销售商品猪3861.5万头，生产成绩持续改善，生猪养殖成本同比下降。2026年7月，公司生猪养殖完全成本已降至11.5元/kg左右。展望后续，公司将在种猪育种、营养配方、健康管理、数智化应用等方面持续发力，同时加强组织管理与人员培养，复制推广标杆场线经验，推动技术方案落地执行，带动成本中枢继续下行。
　　屠宰肉食盈利能力持续改善，海外业务打开长期成长空间。公司2026H1屠宰生猪1723.4万头，同比增长51%，产能利用率超过100%，每月均实现盈利，屠宰肉食业务已转为公司正向利润贡献来源。后续盈利提升预计将来自三方面：一是屠宰量增长与产能利用率提升带来的规模效应；二是分割品及高价值产品占比提升带来的单头盈利改善；三是养殖与屠宰协同深化，通过消费端反馈反哺育种、养殖和屠宰工艺优化，持续提升猪肉品质和高价值部位出成率。海外方面，公司依托三十余年产业积累和全产业链布局，具备从猪场硬件、生物安全、环保治理到人员培训、生产管理的综合输出能力，后续有望以全产业链技术输出为核心模式，将国内成熟的规模化、智能化养殖经验复制至海外市场，打开长期成长空间。
　　投资建议：公司生猪完全成本有望持续保持行业领先，优质产能的效率优势与抗风险能力在行业内仍将突出。在全产业链布局体系下，通过养殖端与屠宰端协同管理进一步提升单头猪价值，通过内部挖潜来实现进一步的品质增益空间。根据最新定期报告情况及我们对未来行业趋势的预测，我们预计2026/2027/2028年公司营收分别为1249/1471/1459亿元，归母净利润分别为-29/267/310亿元，对应归母净利润增速分别为-119%/+1022%/+16%，EPS分别为-0.50/4.62/5.37元/股，当前股价对应2027、2028年PE分别为8.45、7.27x。当前生猪周期上行拐点正迎来关键验证窗口，生猪养殖板块投资价值逐步显现，股价弹性有望在周期反转阶段集中释放。公司低成本优势突出、盈利弹性领先行业，调高评级至“买入”评级。
　　风险提示：生猪疫病大范围爆发风险、生猪价格超预期下跌风险、饲料原料价格上涨风险、海外业务拓展不及预期风险、产能调控效果不及预期风险、政策调控影响公司生猪出栏量风险等。