核心观点
　　长端美债压力巨大。8月中旬以来，美债长端收益率加速上行并创多年新高。本轮上行的直接触发因素有两方面。其一是美联储意外暂停储备管理购债，预计至少持续至10月；其二是美国7月零售销售环比下滑0.6%，创逾一年最大降幅。当前通胀仍高，7月CPI同比3.4%、核心PCE同比3.3%，就业却连续两月疲软，美联储既难加息也难宽松，长端上行实质是市场对政策信誉的重新定价。更核心的驱动在债券供给端。本轮超大规模科技公司为人工智能借贷，反向推高美国政府融资成本。投资级企业债今年发行近1.5万亿美元，同比增长36%；其中最大型科技公司借款约2000亿美元，相当于财政部净发行中长期国债的四分之一。Alphabet的30年期债券收益率接近6.4%，较同期限美债高1.15个百分点，机构资金持续从美债转向企业债。AI企业与政府在供需层面正面对抗。贝森特为压低长端转向短期债务融资，把今年中长期国债净供应控制在约1.2万亿美元，较2025年减少4400亿美元；企业债净供应预计增加4740亿美元，且集中于长期限，完全填补缺口。8月19日，财政部将长期国债回购单次上限从20亿美元提高到至少40亿美元，9月9日生效至11月4日，但效果仅维持一天。美债长端上行的实质，是AI资本开支膨胀至与主权财政争夺全球资金后，财政纪律与货币独立性同时承压。回购扩容两天内失效，说明财政部单独出手压不住长端，市场焦点转向沃什8月28日杰克逊霍尔表态能否与财政部配合。短期看，在AI发债不减速、储备管理购债暂停背景下，长端缺乏趋势性回落动力；中期看，隐性收益率曲线控制与企业债供给扩张的对抗，决定10年期收益率能否回到4%以下。
　　多资产图景：
　　整体收益方面，本周（8月1日至8月8日），权益方面，沪深300上涨2.32%，恒生指数下跌0.84%，标普500上涨3.58%；债券方面，中债10年下跌0.27BP，美债10年下跌10BP；汇率方面，美元指数下跌0.19%，离岸人民币升值0.14%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.21%，伦敦金现上涨7.68%，伦敦银现上涨11.43%，LME铜上涨2.94%，LME铝上涨2.62%，WTI原油下跌7.67%。
　　资产比价方面，本周金银比数值为67.41，较上周下降2.35；铜油比数值为182.15，较上周上升18.76；铜螺比数值为35.9，较上周上升0.91；金铜比数值为0.31，较上周上升0.02；股债性价比数值为4.04，较上周下降0.13；AH股溢价数值为122.52，较上周下降0.65。
　　库存方面，最新一周原油库存为43467万吨，较上周下降56万吨；螺纹钢库存为499万吨，较上周下降5万吨；阴极铜库存为79909吨，较上周下降20362吨；电解铝库存为96万吨，较上周下降5万吨。
　　资金行为方面，最新一周美元多头持仓35247张，较上周下降92张，空头持仓12748张，较上周下降5394张；黄金ETF规模3271万盎司，较上周上升34万盎司。
　　风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。