投资要点
　　石药集团发布2026年中期业绩报告
　　2026H1公司实现营业收入185.94亿元，同比增长40.1%；公司股东应占呈报溢利60.94亿元，同比增长139.2%；剔除公允价值变动及股份激励等因素后，实现基本溢利61.64亿元，同比增长165.8%。公司宣布派发中期股息18港仙/股，同比增长28.6%。
　　成药业务稳健增长，授权收入贡献多元化利润
　　2026H1公司实现收入185.94亿元，其中成药业务收入160.61亿元，同比增长56.7%，成为收入增长主要来源；原料产品收入16.60亿元，同比下降20.0%；功能食品及其他收入8.73亿元，同比下降8.2%。分业务看，公司业绩增长除受成药销售增长推动外，授权业务贡献明显提升。2026H1实现授权费收入58.95亿元，同比增长448.5%；剔除授权费影响后，成药销售收入达到101.66亿元，同比增长10.8%，恢复正增长。我们认为，剔除授权收入后成药销售恢复双位数增长，反映公司核心产品基本盘稳健，重点产品放量有望支撑成药业务持续增长；同时，授权费成为公司新增长点。
　　BD合作持续突破，创新资产价值加速兑现
　　2026年以来，公司完成两项授权交易，累计交易金额达到202.7亿美元。其中，与阿斯利康开展长效多肽平台战略研发合作，公司已收到首付款12亿美元，潜在里程碑付款173亿美元；小核酸平台战略研发合作首付款3000万美元，潜在里程碑付款17.4亿美元。公司与阿斯利康合作建设生物制剂生产基地，石药集团持有合资公司51%股权。此外，公司Nectin-4 ADC、RPA小分子等项目持续推进，已收到里程碑付款8500万美元，其中5000万美元已确认计入里程碑收入。公司BD模式已由单产品授权逐步升级至平台战略合作和全球供应链合作，有望推动研发成果持续商业化兑现。我们认为，公司BD合作能力持续增强，平台化授权模式有助于提升创新资产价值释放效率，为未来业绩增长提供新的弹性来源。
　　研发投入持续增加，多领域创新管线进入收获阶段
　　公司持续保持高研发投入，2026H1研发费用达到30.29亿元，同比增长12.9%。报告期内，公司共获得30项IND批件，7款重点产品获批上市，并新增开展18项关键临床研究。当前公司研发管线覆盖ADC、抗体药物、CAR-T、多肽长效制剂、核酸药物等多个创新方向，并建立包括纳米制剂、mRNA、siRNA、抗体/融合蛋白、细胞治疗和ADC在内的八大技术创新平台。我们认为，公司多管线研发体系逐步进入成果兑现阶段，创新产品上市及适应症拓展有望成为中长期增长的重要驱动力。
　　现金流保持充裕，股东回报水平提升
　　2026H1公司经营活动现金流达到108.90亿元，主要受主营业务增长及对外授权收入带动，现金流状况持续改善。公司利润主要用于研发投入、股东分红及股权激励，上半年研发投入30.29亿元，股东分红20.74亿港元，并投入3.21亿港元用于股份奖励计划。同期公司宣布派发中期股息18港仙，同比增长28.6%。我们认为，稳定现金流和持续提升的股东回报反映公司经营质量改善，有助于增强长期价值创造能力。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-2028年营业收入为321.56、276.18、289.69亿元，同比增长24%、-14%、5%；实现归母净利润87.84、41.36、42.33亿元，同比增长126%、-53%、2%，对应EPS为0.76、0.36、0.37元，2026/8/21对应2026-2028年PE为10.42、22.14、21.63倍。公司成药业务已经恢复正增长，BD价值快速释放，创新管线快速推进，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　核心产品研发进度不及预期风险、部分产品存在集采风险、海外授权合作产品全球推进不达预期风险。