核心观点
　　石药集团2026年第一季度实现经营收入64.65亿元，同比下降7.8%；归母净利润8.60亿元，同比下降41.8%。业绩承压主要系去年同期含高额授权费收入致基数较高，剔除授权费，核心业务利润降7.3%，符合市场预期。公司研发投入保持增长，创新管线稳步推进，国际化与BD合作迎来重大突破，与阿斯利康达成超12亿美元首付款海外授权，充分验证创新药管线全球竞争力。26年重要催化剂包括（1）EGFRADC三期临床推进、数据读出；（2）PD-L1/IL15双抗等管线公布临床数据；（3）合作项目解锁里程碑，持续挖掘BD潜力。
　　事件
　　5月27日，石药集团发布2026第一季度业绩报告，公司期间实现营业总收入64.65亿元，同比下降7.8%；毛利42.68亿，同比减少9.3%；归母净利润8.60亿元，同比下降41.8%；剔除授权费影响后股东应占溢利7.36亿元，同比减少7.3%。
　　业绩符合市场预期，成药业务收入小幅下滑
　　石药集团2026年第一季度实现经营收入64.65亿元，同比下降7.8%；归母净利润8.60亿元，同比下降41.8%；毛利42.67亿元，同比有所下滑。本季度业绩阶段性波动，主要受上年同期高额海外授权费形成高基数、原料药板块行情低迷，叠加集采政策持续影响，传统大品种价格承压。分业务板块来看，成药业务实现收入52.24亿元，同比下降5.0%，仍是公司核心收入来源；原料药业务实现收入7.96亿元，同比下降25.7%，维生素C、青霉素等主流产品价格处于低位拖累板块表现；功能食品及其他业务实现收入4.45亿元，同比小幅增长0.5%，板块表现相对稳健。
　　研发管线有序推进，多款产品临床进展稳步落地
　　公司创新研发投入持续加码，管线进入密集收获期。2026年Q1新增21项IND批件（国内14项、海外7项），20262028年预计上市重点产品超30款。氯维地平乳状注射液、阿瑞匹坦注射液、两性霉素B脂质体（欧洲）三项药品成功获批；肿瘤领域，SYS6010（EGFRADC）获晚期食管鳞癌突破性疗法认定，同步推进二线EGFR突变NSCLCⅢ期、二线食管鳞癌、二线EGFR野生型NSCLC等多项关键临床，鼻咽癌Ⅰ期数据在AACR口头汇报，疗效突出、安全性可控；安尼妥单抗（KN026）开展HER2阳性乳腺癌辅助治疗Ⅲ期，乳腺癌新辅助及胃癌OS数据将于ASCO/ESMO公布；SYS6043（B7-H3 ADC）鼻咽癌、妇科肿瘤Ⅰ/Ⅱ期数据在ICHNO、SGO口头汇报，展现持久抗肿瘤活性；自免与呼吸领域，SYS6093（TSLP抗体）推进中重度哮喘、慢性鼻窦炎伴鼻息肉Ⅱ期临床，数据计划在ERS公布。代谢与心血管领域，SYH2053（PCSK9 siRNA）开展高胆固醇血症Ⅲ期临床；GLP-1/GIP双靶点等减重降糖品种有序推进。新型制剂领域，紫杉醇阳离子脂质体、奥曲肽长效注射液等进入关键临床阶段。
　　全球化出海进程提速，多平台品种具备海外商业化潜力
　　公司创新品种出海价值持续凸显，多技术平台产品海外临床布局不断完善：1）小核酸平台稳步发展，PCSK9siRNA处于临床三期，Lp (a)、AGT、C5等多个靶点品种处于临床一期，非肝靶向类品种临床推进节奏较快；2）PD-L1/IL15双特异性抗体同步开展中美两地一期临床，国内早期临床数据预计年内披露，重点布局肺鳞癌、肝癌、消化道肿瘤等主流瘤种；3）EGFRADC国内外双线布局，国内联合用药三期临床顺利开展，海外适应症注册临床筹备工作持续推进。4）多款ADC、双抗、长效多肽及新型制剂品种同步推进海外IND与临床布局，国际化转化效率持续提升。
　　重磅BD合作落地，全球创新实力得到广泛认可
　　BD合作成为公司核心增长亮点，全球化布局实现重大突破。2026年第一季度，公司与阿斯利康达成长效多肽平台战略合作，创下国内药企对外授权交易新高，合作涵盖8个在研项目、AI药物发现平台及长效制剂平台，对应首付款12亿美元，总里程碑金额最高达173亿美元，充分验证公司创新研发平台与在研资产的全球竞争力。截至目前，公司已完成多笔海内外重磅授权交易，覆盖ADC、GLP-1、脂质体、多肽等多个技术领域，BD模式持续赋能企业发展。
　　财务分析：收入利润短期波动，研发投入持续加码
　　2026年第一季度公司整体毛利率维持66.0%，同比小幅下降1.1个百分点，主要受原料药低价以及集采影响。本季度研发费用达14.03亿元，同比增长7.7%，公司持续加大创新药研发投入，为长期发展筑牢根基。剔除海外授权费等非经常性损益后，公司核心主业盈利表现稳健，经营基本面韧性较强。
　　盈利预测、估值和投资建议
　　我们预计2026-2028年公司营业收入为326.50亿元、287.87亿元、306.25亿元，归母净利润分别为60.05亿元、60.80亿元、65.09亿元，对应PE为15、14、13倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　新药研发不确定性风险：新药研发具有研发周期长、投入大、风险高、成功率低等特点，从实验室研究到新药获批上市，要经过临床前研究、临床试验、新药注册上市和售后监督等诸多复杂环节，每一个环节都面临失败风险。
　　行业政策风险：因行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量