下半年以来，流动性预期收紧，AI叙事出现变动，全球资产震荡加剧。美国中期选举临近，将增加政策预期、财政路径与市场情绪的不确定性。本篇报告系统性复盘了1978年以来历次中期选举前后大类资产的表现，并重点回顾与当前基准情形最为相似的2018年，通过复盘与三种国会情景解析，希望为下半年市场走势与大类资产配置带来参考与启示。
　　中期选举对大类资产的短期影响有限。复盘过往12次美国中期选举，大部分资产在选后一周涨跌互现，确定性信号往往要到选后三个月才逐步显现，反映资产走势仍由经济和企业增长、通胀水平、财政与货币政策等因素主导。具体来看，通常，美股在选后走强，纳指弹性最大，科技成长相对领先；衡量市场波动的VIX指数在选前升高，选后趋于回落；长端美债较短端美债表现更佳，美元指数在选后转弱，黄金避险属性在选后逐步显现，原油表现较弱。
　　三种国会情景下解析资产价格变动：我们将12次样本划分为分裂国会、统一政府与反对党控两院三种情景，并分别进行回测。从选后三个月的绝对回报上看，分裂国会情景下大宗商品>美股>美债>美元；统一政府情景下大宗商品>美股>美债>美元；反对党控两院情景下美股>美债>美元>大宗商品。当前，国会分裂是市场和我们的基准情形。
　　如果国会分裂，预计大类资产表现排序为：债券>贵金属>美股>美元。这个判断与历史回测的差异在于美债排序前移，因当前美股估值偏高，长债利率高企或限制美股选后修复空间，而债券受益于国会分裂将制约特朗普减税等政策推进，市场对财政支出预期下降，赤字扩张减速。贵金属方面，黄金和白银将受益于美元走弱和避险需求走强，但原油在政策干预预期下可能会承压。随着中期选举不确定性消退，美股有望短期修复，但关税和移民等政策仍具延续性，修复幅度可能有限。
　　 2018年的经验对当下有一定参照意义，但情况也存在不少差异。2018年中期选举后，美股大幅波动，美债、黄金等避险效果凸显，特朗普政策受益板块表现落后，反映出政策红利并不是美股反弹的关键因素。今年中期选举前后的资产交易逻辑仍可参考分裂国会与选后修复方向，但目前金融环境偏紧，美联储政策转向空间更小，美股估值明显高于2018年中期选举，市场对关税博弈的定价较充分，反弹幅度将受到抑制。我们预计下半年美股波动将加剧，布局上，AI主线可聚焦盈利兑现能力，并适当增配银行、消费、医疗健康等非AI板块。
　　港股对中期选举结果相对敏感，但A股受到的影响或有限。我们发现港股与美股的联动性较强且在中期选举后逐步走强，A股则受中期选举影响有限，美元兑人民币变动不大。目前，中国市场相对全球市场仍有估值优势，但需留意港股作为离岸市场对美债利率和美元流动性高度敏感，近期美债长端利率异常上行可能对估值形成一定的负面影响。在下半年投资布局上，仍可采用C.A.S.T.框架杠铃策略，同时布局防御端和成长端，在攻守平衡中捕捉结构性机会。
　　投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧