乐舒适（02698.HK）8月19日发布2026年中报，收入与利润均高于此前正面盈利预告下限。2026H1公司实现收入3.33亿美元，同比+30.7%；净利润0.76亿美元，同比+46.0%；经调整净利润0.79亿美元，同比+53.1%，三项均高于7月21日正面盈利预告给出的下限。公司宣派中期股息每股8.00美分，对应派息率约66%，为2025年11月上市以来首次中期分红。
　　盈利能力同步提升，利润高增主要来自经营杠杆。2026H1毛利率35.8%，同比+1.6pct；净利率22.8%，同比+2.4pct；经调整净利率23.6%，同比+3.5pct。2026H1费用端行政费用率6.1%，同比-0.9pct；销售及分销费用率3.9%，同比+0.5pct。我们测算，2026年H1剔除利息收入、汇兑损益与上市开支后，核心经营利润同比+42.5%，核心经营利润率由23.6%升至25.7%。
　　三大品类量价齐升，拉美延续高增。公司2026H1报表显示①婴儿护理收入2.62亿美元，同比+31.7%，占总收入78.7%，销量29.52亿片、同比+26.1%，单价8.87美分、同比+4.4%，毛利率35.1%。②女性护理收入0.56亿美元，同比+21.6%，销量10.67亿片、同比+14.6%，毛利率37.5%。③家庭护理收入0.15亿美元，同比+52.5%，销量15.11亿片、同比+49.2%，毛利率41.4%。分地区看，拉美收入同比+122.7%，收入占比由2025H1的3.4%升至5.8%；东非、西非分别同比+29.3%、+24.4%。
　　我们认为乐舒适中报体现了新兴市场出海模式的经营质量，建议重视消费出海板块的机会。一是增长以销量驱动为主，2026H1公司三大品类销量同比增速在+14.6%至+49.2%之间；二是规模扩大过程中费用率不升反降，2026H1行政费用率同比-0.9pct；三是现金与分红能力较强，截至2026年6月30日公司净现金约4.09亿美元、约占当前市值16%（截至20260820），上市首年即启动中期分红。我们在2026年第26期周报中曾提出，美股必选消费龙头在净利润个位数增长的情况下仍可获得20倍以上PE，增长持续性享有估值溢价；相比之下，具备清晰海外增量市场、增长以销量驱动为主的消费出海标的，其增长持续性与盈利质量有望获得重估。乐舒适方面，我们预计公司2026-2028年归母净利润为1.53/1.86/2.12亿美元，同比+27%/+21%/+14%，对应PE为18/15/13倍（截至2026-08-20），维持"买入"评级。建议关注在新兴市场具备本地化产能布局与深度分销渠道的出海标的。
　　本周行情回顾：
　　本周（8月17日至8月21日），申万商贸零售指数涨跌幅-0.93%，申万社会服务-0.72%，申万美容护理-2.38%，上证综指-0.56%，深证成指-1.81%，创业板指-2.23%，沪深300指数-1.01%。
　　年初至今（1月1日至8月21日），申万商贸零售指数涨跌幅-27.04%，申万社会服务-17.08%，申万美容护理-22.64%，上证综指-1.60%，深证成指+4.21%，创业板指+10.69%，沪深300指数-0.24%。
　　风险提示：消费需求波动，汇率波动，跨境经营风险等。