核心观点
　　财报验证分化，挖掘“四个大年”业绩改善标的：白酒十年大底年、乳业周期反转年、零售连锁变革大年和消费出海拓局年。茅台业绩说明会否认库存堰塞湖，将清理国资渠道统一货源管控。五粮液设普五出货红线修复批价，静待中秋验证。珍酒李渡实现双增，金徽、今世缘、顺鑫、舍得业绩各有分化。7月白酒产量同比降8.8%，行业供给收缩，企业分化加剧。推荐贵州茅台。优然中报业绩大超预期，多地散奶价格上涨，奶价拐点渐近，强call乳业反转年。鸣鸣很忙旗下签约门店总数超过3万家，全年高增开店确定性强，继续强推零售连锁变革投资机会。大众品方面，推荐优然牧业、万辰集团、鸣鸣很忙、新乳业、安琪酵母。
　　本周要点：
　　本周A股下跌，上证指数收于3905.20点，周变动-0.56%。食品饮料板块周变动-3.77%，表现弱于大盘3.21个百分点，位居申万一级行业分类第27位。
　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：肉制品（+2.90%），保健品（-0.04%），软饮料（-0.58%），乳品（-0.86%），其他酒类（-2.43%），休闲食品（-2.84%），调味发酵品（-2.87%），预加工食品（-4.57%），白酒（-5.00%），啤酒（-5.37%）。
　　观点及投资建议：
　　白酒：多家酒企半年度业绩分化，茅台渠道改革持续推进。
　　贵州茅台召开半年度业绩说明会，否认飞天“堰塞湖库存”说法，称渠道存销比处于合理区间。公司年内将收回集团相关子公司茅台酒销售配额，清理多头供货的国资渠道，实现货源统一管控；改革带来阶段性波动属正常，下半年将优化供需与价格体系，不片面追求规模。五粮液落地普五800元出货红线，严打窜货低价甩货，多地批价有所修复，但仍处于倒挂，叠加回购、大股东增持，静待中秋动销验证。
　　珍酒李渡成为少数营收利润双增酒企，次高端酱酒显现结构性机会。金徽酒省外扩张提速，但受多重因素拖累利润下滑。今世缘二季度业绩转正，省内基本盘稳固，省外持续渗透。顺鑫农业白酒板块承压，光瓶酒赛道竞争激烈。舍得酒业业绩承压，推进线上线下产品差异化，保护线下渠道。
　　国家统计局数据显示，7月白酒产量同比？8.8%，1？7月累计产量同比4.4%，行业供给收缩，存量竞争下酒企业绩分化加剧。行业处于筑底阶段，酒企普遍转向C端运营，部分区域酒企二季度有望实现业绩正增长。头部酒企股息率具备吸引力，茅台批价改善有望带动估值修复。推荐贵州茅台，关注基本面稳健、高股息区域酒企。
　　大众品：关注健康化大单品和新兴原料机会。1）关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会，餐饮链复苏可期。新鲜零食赛道处在爆发前夜，金粒门几多全等品牌开店进入加速期，好想来试水新鲜零食业态，7月26号好想来天津旗舰店开业，面积500平，涉及新鲜零食卤味区域。鸣鸣很忙集团官方宣布，截至2026年7月20日，集团旗下签约门店总数（包含签约+已开店）超30000家，成为国内首家迈入3万店规模的休闲食品饮料连锁企业。参考抖音口径（已开通团购门店数），7月万辰系净增门店超1400家、很忙系净增亦超1400家，较6月净开继续提速，预计26年1-7月已累计净开店5k-6k家。26H1燕京销量同增3.2%、吨价同增2.2%，其中U8销量延续高增26%，下半年会陆续上市零售店的A10、听装A10和128ml的夜场版产品。推荐万辰集团、鸣鸣很忙、ST绝味、燕京啤酒。2）健康化赛道与功能化大单品。西麦26Q2线下增速超20%，有机燕麦26H1同增近80%，收入破亿（25年1.5亿），除了山姆外目前在全渠道放量，拉动纯燕麦H1同增超20%，后续继续重点推广。燕麦相对受益厄尔尼诺，澳洲农场反馈燕麦种植面积在增加，因燕麦是低耗水、低耗肥的作物、农民在厄尔尼诺环境下更乐意种植。盐津铺子3款单品均保持约2千万的稳定月销，蛋制品26H1收入4.68亿元，同比+51%；深海零食5.64亿元，同比+56%，但剔除山姆新品增量，26H1蛋制品/深海零食仍分别有10%+/30%+的同比增长，品类全渠道发力推动成长，关注健康蛋白类产品增长。推荐西麦食品、农夫山泉、盐津铺子。3）强call乳业反转年，关注新兴原料机会。优然中报大超预期，近期多地散奶价格上涨，肉奶共振推动原奶周期向好，利好龙头液奶竞争格局改善，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大。7月奶牛存栏量576.8万头、环比下降0.4万头，其中成母牛存栏环比持平。7月生鲜乳产量同比+4%，1-7月产量同比+4.2%、整体增产降速趋势未变。25年后乳清蛋白价格持续上涨，带动酵母蛋白替代需求增加，呈现量价齐升态势，短期Q2业绩受汇兑、社保等因素影响，利润略有不及预期，26H2海外提速至15-20%，高利润酶制剂业务放量高增长，建议把握回调机会。26年酵母蛋白收入超3亿，在建3.7-3.8万吨发酵产能（1.2万吨27年初投产、改造0.6万吨27年6月、2万吨27年底投产），2027年底总产能约5万吨，满产收入约9亿，十五五10万吨发酵产能（远期整体收入40-50亿）。推荐优然牧业、新乳业、安琪酵母、三元股份、紫燕食品、伊利股份。
　　强推零售连锁变革的投资机会：