核心观点
　　“K型收敛”收敛预期淡化，食品饮料回归业绩主线。结合近期宏观数据，我们认为市场数据层面对内需“K型分化收敛”的支撑逐步淡化，前期食品饮料标的估值修复较为明显，伴随板块迈入业绩期，食品饮料主线回归边际改善及业绩确定性：1）受益于需求侧改善、成本压力回落，后续业绩存在边际改善可能的，优先饮料、休闲食品；2）凭借公司竞争优势，逐步实现份额挤占，具备业绩确定性的头部企业，优先乳制品、调味品。
　　消费需求是重塑而非消失，关注企业转型能力。我们认为，2026年至今消费仍处于相对低迷状态，根本因素在于经济结构转型及资产负债表修复，当下商品消费普遍面临重塑，平价消费、健康消费等趋势崛起，对既有的食品饮料上市公司形成挑战：1）食品饮料企业普遍面临新零售的挑战和机遇，部分企业需要从产品型公司向品牌型公司转型；2）食品饮料上市公司普遍为消费升级逻辑，大部分企业需要重塑其价格体系及产品定位，推动产品结构“从C向B，从高向低”。
　　行业景气底部徘徊，结构分化延续。1）白酒：点状改善，供需仍待匹配。需求侧，白酒7-8月仍处于需求回落阶段，估测7月至今行业层面销售额仍同比下滑10-15%，按需求回落幅度看，300-600元>100-300元>100元及以内，需求侧压力仍系高端消费意愿减弱。渠道底已至，绝大部分渠道的资金回报率仍低于资金成本，库存底将至，目前大部分企业库销比均低于2025年同期，但库存周转率仍在底部；业绩仍处于下修阶段，我们预计2026Q2二、三线白酒企业业绩下滑敞口收窄，一线企业业绩压力增大；当下行业仍呈现点状改善信号，例如茅台、五粮液等单品价格小幅上行，主要系价格泡沫挤出后供需逐步匹配。2）软饮料：2026是“低糖年”，盈利修复可期。根据东鹏、康师傅、统一等标的中期经营情况，2026Q2饮料企业业绩增速环比回落普遍较为明显，并呈现明显分化，茶饮增速>非茶饮，低糖饮料增速>高糖饮料，我们认为饮料结构性增长趋势延续，预计后续CPI-PPI剪刀差逐步收窄，饮料有望引来业绩修复；3）乳制品：低温景气、份额集中，奶价温和上行。乳制品仍呈现结构性增长，我们推测低温景气度依旧显著高于常温，头部乳企增速仍领先于行业，当下奶价受益于供给侧优化，仍呈现温和上行，带动上游牧业业绩预期上修；4）休闲食品：单品红利弱化，新零售驱动增长。根据卫龙等公司中期经营情况，饮料等整体处于降速区间，我们推测主要系魔芋等单品呈现阶段性饱和，行业品类红利弱化，从渠道结构看，线上渠道仍处于调整期，线下折扣业态、山姆店等新零售对增长贡献明显；5）啤酒：销量承压，分化持续。受多雨天气、餐饮需求持续偏弱影响，26年旺季啤酒大盘销量预计有所下滑，根据统计局数据，5、6月行业产量分别-6%/-3%，龙头间分化持续，燕京U8、喜力持续抢夺份额。6）餐饮供应链：边际承压，头部机会凸显。根据社零数据，餐饮需求仍然偏弱，我们预计平价餐饮连锁及调味品企业2026Q2业绩增速边际回落，品类层面，调味品仍处于结构分化状态，海天、中炬等展现相对优势。
　　投资建议与投资标的
　　上游主线：推荐优然牧业(09858，买入)，相关标的晨光生物(300138，未评级)；下游主线：1）饮料、休闲食品、折扣业态：推荐东鹏饮料(605499，买入)、盐津铺子(002847，买入)、洽洽食品(002557，买入)、相关标的万辰集团(300972，未评级)、卫龙美味(09985，未评级)；2）餐饮供应链：推荐颐海国际(01579，买入)，相关标的海天味业(603288，未评级)、安井食品(603345，未评级)、惠发食品(603536，未评级)；3）乳制品：推荐伊利股份(600887，买入)、新乳业(002946，买入)、妙可蓝多(600882，买入)；4）白酒：推荐山西汾酒(600809，买入)。
　　风险提示：食品安全、产业政策调整、管理层更替等。