公司发布26年半年报，26Q2单季度实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润4.5亿元/1375.1万元/874.8万元，同比+2.5%/-37.1%/-50.6%。老三样与花生等扩展品类保持较快增长，但成本上行及结构变化共同拖累盈利。
　　Q2收入/利润同比+2.5%/-37.1%，业绩低于预期。26H1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润10.7亿元/8008.1万元/6784.3万元，同比+13.2%/+7.3%/+6.8%；单Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润4.5亿元/1375.1万元/874.8万元，同比+2.5%/-37.1%/-50.6%，业绩低于预期，受越南市场扰动及成本上行影响。
　　综合果仁承压，渠道结构优化。分产品看，青豌豆/综合果仁及豆果/瓜子仁/蚕豆/其他产品收入分别为2.6/2.6/1.5/1.5/2.5亿元，同比+11.3%/-5.9%/+16.3%/+16.8%/+45.4%，老三样稳健，综合果仁受越南市场扰动及结构影响承压。分渠道看，公司26H1经销/电商/直营及其他收入8.0/1.8/0.8亿元，同比+15.1%/+16.0%/+2.2%，其中量贩预计增长较快，会员制商超贡献低于此前预期；公司26H1末经销商2841家，同比净减少274家，其中境内经销商收缩、境外净增加71家，境外收入同比+44.2%，主要系新市场开发。
　　成本和税率影响盈利能力。公司H1毛利率32.0%、同比-1.6pcts，Q2毛利率29.5%、同比-3.3pcts；主要受棕榈油与坚果成本高位、促销力度加大及渠道结构影响。分产品看，H1青豌豆/综合果仁及豆果/瓜子仁/蚕豆/其他毛利率分别42.7%/21.5%/40.4%/38.9%/22.1%，同比-0.1/-2.9/+0.1/-1.3/-2.6pct。H1销售/管理费用率分别17.6%/4.4%，同比-1.0/-0.7pct；单Q2销售/管理费用率分别18.1%/5.7%，同比-1.9/+0.2pct，电商费用收缩带动销售费用率下降，管理费用率同比略升。毛利率下降、所得税率上升导致H1/单Q2净利率分别7.4%/2.9%，同比-0.5/-2.0pcts。
　　投资建议：成本压力&结构变化扰动盈利，品类渠道扩张支撑长期增长。26Q2公司收入实现增长，老三样与花生等扩展品类保持较快增长，但成本上行及结构变化共同拖累盈利。展望下半年，成本与促销压力可能延续，预计26-28年每股收益分别为2.52/2.92/3.28元，当前股价对应26年PE为16.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期，品类推广不及预期，行业竞争加剧等。