大秦铁路发布2026年半年报，26H1实现营业收入396.0亿元，同比增长6.2%；实现归母净利润42.5亿元，同比增长3.4%。其中，26Q2实现营业收入210.3亿元，同比增长7.9%，实现归母净利润18.7亿元，同比增长21.2%。
　　Q2受益于煤炭运量增加，大秦线货运量同比+11.4%。26H1公司货物发送量为3.36亿吨，同比增长2.5%，其中煤炭发送量为2.77亿吨，同比增长5.8%；核心线路大秦线完成货运量2.04亿吨，同比增长8%，其中26Q2大秦线货运量1.1亿吨，同比增长11.4%，上半年受到印尼煤炭出口政策收紧、火电兜底保供、煤化工需求改善及美伊冲突推高国际能源价格等因素影响，大秦线煤炭运输量有所回升。近期高频数据来看，7月大秦线货运量3153万吨，同比下降0.8%，8月1日至8月19日大秦线货运量1966.9万吨，同比增长2.8%，7月受天气影响运量有所下滑，8月运量同比有所修复。
　　Q2受成本增长影响，毛利率同比有所下滑。26H1实现营业收入396.0亿元，同比增长6.2%。分业务看：1）货运业务收入278.8亿元，占主营业务收入71.1%，同比增长7%；2）客运业务收入53.7亿元，占主营业务收入13.7%，同比增长6.6%；3）其他主营业务收入59.6亿元，同比增长5.3%。收入增长主要由于客货运量增加及物流总包业务增长等。26H1营业成本为344.7亿元，同比增长7.5%，毛利率为12.9%，同比下降1.1pcts。成本增长主要受物流总包业务增长导致两端物流辅助费用增加（同比增长142.5%至22.0亿元），以及和谐机车检修（同比增长42.8%）、付费支出（同比增长6.2%）、人工成本增加（同比增长3.9%）等因素影响。其中Q2营业成本为186亿元，同比增长8.3%，毛利率为11.5%，同比下降0.4pcts。
　　Q2管理费用显著节降，投资收益保持稳健。费用方面，管理费用持续节降，26H1销售费用为0.22亿元，同比下降2.1%；管理费用为2.24亿元，同比大幅下降37.1%，其中Q2销售费用为0.1亿元，同比增长27.2%；管理费用为-0.8亿元，同比减少2.6亿元。投资收益方面，26H1投资收益为15.7亿元，同比增长9.8%。其中朔黄铁路贡献投资收益15.3亿元，同比增长8.5%，浩吉铁路贡献投资收益0.39亿元，同比增长86%。26Q2投资收益为7.3亿元，同比增长9.4%。
　　投资建议。公司坐拥西煤东运重要通道大秦铁路，中长期来看，“三西”地区依然是全国最大煤炭外运产地，随着宏观经济好转以及山西产量恢复，大秦铁路运量有望维持修复态势。公司拟实施2026年半年度分红，每股派发现金0.08元（含税），分红总额15.9亿元，占上半年归母净利润的37.4%。根据上半年业绩，我们预计公司26-28年公司归母净利润为70.1/76.7/78.7亿元，对应26年PE为13.6x，PB为0.6x，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济增速不及预期、煤炭下游需求下滑、铁路收费政策调整等。