核心观点
　　事件：2026年8月19日公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业总收入18.16亿元，同比+3.19%；归母净利润2.14亿元，同比-28.24%。其中Q2实现营业总收入7.24亿元，同比+11.1%；归母净利润0.1亿元，同比-85.3%。
　　高档酒高速增长，省外市场表现亮眼：2Q2026分产品看，300元以上、100-300元、100元以下分别实现收入1.89、3.41、1.58亿元，同比+39.8%、+0.2%、+8.7%。公司以“控发货、稳价格、促动销”为主，扎实推进用户工程建设，终端动销增长，渠道回款稳定，高档白酒经过多年培育后市场动销显著提升，中档产品维持稳定。省内、省外市场二季度收入分别为5.15、1.73亿元，同比+8.1%、+20.0%，公司省外市场延续Q1高增长态势，省内市场环比明显改善。
　　所得税及促销影响利润，合同负债高增：2Q2026公司销售毛利率62.09%，同比-1.6pct，预计和公司加大促销力度有关；销售费用率23.1%，同比+0.5pct；管理费用率10.7%，同比-2.3pct，预计和规模效应有关；所得税率88.6%，同比+58.8pct；归母销售净利率1.3%，同比-8.6pct。净利润下降的主要原因是受促销用酒增加、实施员工持股计划新增股份支付及补缴税款的影响。期末合同负债7.4亿元，同比+23.2%，经销商回款积极性较高。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润为2.82、3.96、4.79亿元，同比-20.5%、+40.6%、+21.0%。选取2026年8月19日收盘价，对应PE为28.7X/20.4X/16.9X。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观消费复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；省外市场拓展不及预期风险