事件:公司发布2026年中报。公司2026H1实现营业总收入18.2亿元，同比+3.2%；实现归母净利润2.1亿元，同比-28.2%。公司2026Q2实现营业收入7.2亿元，同比+11.1%；实现归母净利润0.1亿元，同比-85.3%（2026Q2补缴税款拖累净利润约7500万元，加回后2026Q2净利润同比+30%左右，且对后续业绩无影响）。
　　300元以上价格带升级较快，省外拓展势头仍强。2026H1/2026Q2公司300元以上产品收入4.1/1.9亿元，同比+8.9%/+39.8%，100-300元产品收入9.2/3.4亿元，同比-4.8%/+0.2%，100元以下产品收入4.3/1.6亿元，同比+16.7%/+8.7%。2026Q2产品结构持续升级，300元以上价格带表现强势。2026H1省内/省外地区分别实现收入13.0/4.6亿元，分别同比-2.2%/+20.3%。2026H1省外占比提升至23.9%，较2025H1提升1.8pct，公司发力陕西、内蒙等市场，省外拓展势头强劲。
　　毛利率环比改善，费用率管控较好。从毛利率来看，公司2026H1/2026Q2分别实现毛利率62.6%/62.1%，分别同比-3.1pct/-1.6pct。2026Q2毛利率环比改善主要系产品结构升级所致。从费用率来看，销售费用率2026H1/2026Q2分别为18.6%/23.1%，分别同比-0.4pct/+0.5pct；管理费用率2026H1/2026Q2分别为7.9%/10.7%，分别同比-1.3pct/-2.3pct。剔除7500万元补税影响，公司2026H1/2026Q2调整后净利率分别为15.5%/11.4%，分别同比-1.0pct/+2.2pct。
　　盈利预测和投资建议。我们预计2026-2028年公司收入分别为30.5/32.6/35.0亿元，同比增长4.5%/6.8%/7.5%，归母净利润分别为2.9/3.7/4.0亿元，同比增长-18.6%/27.8%/9.4%，按最新收盘价对应PE为28/22/20倍。公司产品结构稳步升级+省外发展势头强劲，基本面表现领先行业平均水平，业绩确定性较强，若后续国内稳内需、促销费政策出台有望带动公司业绩上修，我们给予2027年25倍PE估值，合理价值为18.15元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示。宏观经济恢复不及预期；全国化不及预期；食品安全风险。