事件：公司2026年上半年实现营收42.7亿元，同比+17.4%；归母净利润2.5亿元，同比-7.7%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+9.7%。其中Q2单季实现营收25.8亿元，同比+9.2%；归母净利润1.0亿元，同比-40.4%；扣非归母净利润1.7亿元，同比+12.8%。26H1归母净利润同比下降主要因参股公司悍高集团的公允价值减少。
　　装饰材料主业发展强劲、渠道持续优化，工程业务控风险、对利润扰动减少。分品类看，1）装饰材料业务：26H1实现收入37.38亿元，同比+25.25%，其中板材产品/板材品牌使用费/其他装饰材料收入分别为23.39/2.24/11.76亿元，同比+30.42%/+21.00%/+16.82%。截至26H1，公司装饰材料门店共5918家，包含饰材店2438家，乡镇店3480家，分别较25年底增长4.7%、3.4%、5.6%，其中可提供板材定制＋服务的门店达4000余家；家具厂渠道方面，公司经销商体系合作家具厂客户达4万多家。2）定制家居业务：26H1实现收入4.80亿元，同比-22.69%，其中本部全屋定制/裕丰汉唐工程定制业务分别实现收入2.97/0.30亿元，同比-3.67%/-43.53%，裕丰汉唐收入大幅下降拖累定制家具业务规模；但从利润角度，26H1裕丰汉唐实现净利润1151万元，较25H1的亏损7860万元实现大幅改善，公司调整工程渠道业务模式、控制业务风险的成效显现。
　　26Q2毛利率、费用率均环比改善，公允价值损失拖累利润，中期分红强化股东回报。26年上半年公司毛利率/期间费用率/净利率分别同比-2.0/-0.4/-1.7pct至16.2%/6.9%/5.8%；确认资产+信用减值损失1819万元，损失同比-78.6%，占收入比例同比-1.9pct；确认公允价值变动损失8866万元，占收入比例同比+2.1pct；经营现金净流入2.1亿元，同比高增98.3%。26Q2单季公司实现毛利率16.3%，同比/环比分别-0.6/+0.1pct；实现期间费用率为6.1%，同比/环比分别+0.3/-1.8pct；实现净利率3.8%，同比/环比分别-3.3/-4.9pct。分红方面，公司26Q1每股分红0.18元、中期拟每股分红0.12元（均税前），26H1合计现金分红总额达2.46亿元，占当期归母净利润的99.36%。
　　投资建议：公司为板材龙头，加速推进乡镇渠道、持续加强小B端渠道，同时布局第二曲线全屋定制，未来增长可期。我们预计26-28年公司实现归母净利润7.9/9.8/10.6亿元，对应EPS 0.95/1.18/1.28元，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道开拓不及预期、地产复苏不及预期、市场竞争加剧。