事件：公司公布2026年中报，2026年上半年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为91.87/8.81/7.94亿元，同比+16.30%/+10.21%/+7.02%。其中，2026Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为46.53/4.55/4.08亿元，同比+13.35%/+6.01%/+0.82%。
　　收入端：国内收入表现亮眼，国外收入增速短期波动。（1）分产品：2026Q2公司酵母及深加工产品、食品原料产品、制糖产品、包装类产品、其他产品收入分别为34.3、5.7、2.7、1.2、2.3亿元，同比+15.0%、+25.8%、+17.9%、+23.7%、-29.1%。（2）分区域：2026Q2公司国内、国外收入分别为26.8、19.4亿元，同比+16.1%、+9.2%，国内市场受益需求改善表现亮眼，海外市场则受国际环境变化影响短期增速有所放缓。
　　利润端：成本红利延续毛利率改善，汇兑损失影响盈利能力。2026年上半年公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比-0.53/-0.75pp至9.59%/8.64%；其中，2026Q2公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比-0.68/-1.09pp至9.78%/8.77%。（1）毛利率：2026年上半年公司毛利率同比+0.71pp至26.80%；其中，2026Q2公司毛利率同比+0.93pp至27.12%。（2）期间费用率：2026年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.35/-0.15/+0.11/+1.79pp至5.23%/3.27%/3.98%/1.87%；其中，2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.33/+0.02/+0.19/+1.76pp至5.25%/3.39%/4.31%/1.84%，财务费用率提升明显，主要受汇兑损失影响。
　　投资建议：收入端，公司海外产能持续释放，海外组织、团队持续强化本土化建设，发力海外市场的开拓，我们认为短期波动并不影响海外市场增长趋势；国内市场随新产品的持续推广，以及对渠道的深度覆盖、客户的深化服务，有望保持稳健增长。利润端，我们认为随原料价格下行红利的持续释放，公司盈利能力有望保持改善趋势。我们预计公司2026-2028年收入分别为193.16、219.66、245.75亿元，同比+15.47%、+13.72%、+11.88%，归母净利润分别为18.18、21.75、24.59亿元，同比+17.73%、+19.62%、+13.08%，当前股价对应的PE为20.4、17.1、15.1倍。考虑公司在酵母行业的强竞争力和成长能力，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期；海外市场拓展不及预期；原材料价格波动风险；食品安全问题等。