华友钴业2026年上半年实现营业总收入555.7亿元，同比增长49.4%；归母净利润35.1亿元，同比增长29.4%；扣非归母净利润33.1亿元，同比增长28.0%。我们认为业绩增长的主要动力是镍、锂等能源金属产量增长，同时钴价上升、锂电材料出货量增加和产业链一体化降本也提供了助力。
　　公司二季度归母净利润10.1亿元，较Q1的25.0亿元环比下降约60%。我们认为公司业绩承压，主要是受到印尼华飞镍钴项目自5月起减产、二季度钴价环比回落以及受霍尔木兹海峡封锁导致硫磺价格居高不下的影响。我们认为随着海湾和平进程的推进和公司自有硫磺产线的建设，公司的盈利能力将会回升。
　　公司通过“上控资源”战略，在刚果（金）铜钴矿、印尼红土镍矿、津巴布韦、加纳锂矿四大区域构建了镍钴锂铜资源矩阵。
　　公司在印尼，扩大镍钴冶炼产能布局，稳步推进年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目建设，预计年底前投产；扎实开展年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目前期准备工作；有序推进储备矿山资源开发；石膏制酸项目开工建设，硫铁矿制酸项目加速推进，投产后将显著提升硫资源自给能力；波马拉工业园建设稳步推进，伴随配套IPK码头正式投运，物流关键通道全面贯通，园区整体建设进度进一步加快。
　　在津巴布韦，建成非洲首座硫酸锂项目，首批产品已运抵国内加工为电池级碳酸锂，实现矿冶一体化贯通，锂资源综合利用率显著提升，成本优势持续巩固。
　　在加纳，收购Ewoyaa锂矿控制权，项目资源量约112.7万吨碳酸锂当量，收购协议已签署，交割完成后公司锂资源自给率将进一步提升。
　　公司冶炼加工横跨“镍钴金属盐—前驱体—正极材料”全链条，并形成印尼镍湿法、刚果（金）铜钴湿法、国内锂电材料三大冶炼集群。
　　2026年上半年，公司三元正极材料出货量7.63万吨，同比增长约93%，超高镍9系产品占比提升至七成以上。三元前驱体出货量8.08万吨，同比增长约94%。碳酸锂出货量3.05万吨，同比增长约17%。
　　镍产品出货量13.28万吨，与上年基本持平。钴产品出货量1.58万吨，同比下降约24%，主要系消费电子需求下滑所致。受硫磺涨价等因素影响，华飞公司部分产线自2026年5月1日起停产检修，上游印尼红土镍矿湿法冶炼产能未能全面释放，MHP出货量9.68万吨，同比下降约19%。
　　大笔回购维护公司价值。2026年7月，公司公告拟以集中竞价方式回购公司股份，金额不低于6亿元、不超过10亿元，回购价格上限50元/股，期限3个月，回购股份用于维护公司价值及股东权益。我们认为在公司盈利能力受到阶段性挑战的情况下，公司启动大笔回购，有助于增强市场信心。
　　盈利预测与评级。公司以镍、钴、锂、铜等金属产品支撑起资源业务，考虑公司后续产能增长以及公司硫磺成本的下行趋势，我们预计公司2026-2028年可实现归母净利85.17/112.01/123.22亿元，同比增长39.39%/31.50%/10.01%，EPS分别为4.50/5.92/6.51元/股，对应PE分别为9X/7X/6X，给予“推荐”评级。
　　风险提示。津巴布韦、印尼、刚果（金）矿业政策风险。新建产能建设进度不及预期。主要产品价格下跌风险。