事件：公司公告2026年半年报，实现营收555.68亿元，同比增长49.39%；归母净利润为35.07亿元，同比增长29.38%；扣非后归母净利润为33.11亿元，同比增长27.97%。
　　行业层面：受硫磺价格上涨、宏观预期波动及海外产业政策调整等多重因素影响，镍价中枢上移，维持宽幅震荡。供给端，全球镍供给高度集中于印尼，受当地镍矿开采配额收紧、硫磺价格上行等因素制约，产能释放受限。据中联金数据，2026年上半年印尼镍铁与冰镍合计产出约105万金属吨，同比持平；MHP产量约19.45万金属吨，同比下降9.5%，主要因为地缘冲突导致硫磺主产区供给中断，硫磺价格暴涨大幅推高MHP生产成本，湿法冶炼开工承压。据SMM数据，硫磺（CIF印尼）价格年初约550美元/吨，6月达1250美元/吨，单吨价格上涨约700美元，涨幅超126%。
　　公司层面：1）新能源材料产品销量大幅增长，三元正极材料出货量7.63万吨，同比增长约93%，超高镍9系产品占比提升至七成以上。三元前驱体出货量8.08万吨，同比增长约94%。碳酸锂出货量3.05万吨，同比增长约17%。镍产品出货量13.28万吨，与上年基本持平。钴产品出货量1.58万吨，同比下降约24%，主要系消费电子需求下滑所致。受硫磺涨价等因素影响，华飞公司部分产线自2026年5月1日起停产检修，上游印尼红土镍矿湿法冶炼产能未能全面释放，MHP出货量9.68万吨，同比下降约19%，运营成本大幅上升。2）业绩方面，Q2单季度实现营收297.64亿元，同比增长53.78%；归母净利润为10.10亿元，同比下降30.76%；扣非后归母净利润为12.40亿元，同比下降8.82%。3）在手项目，稳步推进年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目建设，预计年底前投产；扎实开展年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目前期准备工作；有序推进储备矿山资源开发等。
　　盈利预测：考虑到硫磺涨价影响，我们微调公司2026-2028年EPS分别为3.99、5.30、7.35元，PE分别为11、8、6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。