事件:
　　8月18日，天山铝业发布2026年半年度报告：2026年上半年公司实现营业收入175.1亿元，同比+14.3%；归母净利润41.8亿元，同比+100.4%，扣非后归母净利润40.7亿元，同比+107.4%。
　　分季度看，2026年第二季度，公司实现营业收入90.7亿元，环比+7.4%，同比+22.5%；归母净利润19.6亿元，环比-11.7%，同比+90.9%；扣非后归母净利润18.7亿元，环比-15.1%，同比+102.4%。
　　投资要点:
　　上半年业绩增长主要由于公司电解铝产能提升带来的产量增长，以及电解铝价格上涨和成本下降，电解铝板块盈利提升明显。2026Q2业绩环比下降主要受子公司天铝有限所得税率调整影响，当季度所得税缴纳大幅增加。
　　电解铝：量价齐升，成本下降。2026年上半年，公司实现电解铝产量66.05万吨，同比+12.8%；自产电解铝平均售价为24070元/吨（含税），同比+19%，生产成本同比下降18%。公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026年7月完成全部电解槽达产，产能提升至140万吨/年，上半年电解铝产量增长明显。同时铝价涨幅明显，而成本端也有大幅下降，电解铝盈利能力明显提升。铝锭实现收入120.4亿元，毛利率达到47.63%，上半年子公司天铝有限实现净利润38亿元。
　　氧化铝：产量提升，价格大幅下跌。2026年上半年，公司实现氧化铝产量126万吨，同比+5.2%。自产氧化铝平均销售价格约为2700元/吨（含税），同比下降约28%，氧化铝生产成本同比下降约11%，毛利率同比下降约21个百分点至-6%。氧化铝价格下降导致板块盈利能力大幅下降，上半年子公司靖西天桂铝业净利润亏损5285万元。
　　铝加工：铝箔及高纯铝产量增长明显。2026年上半年，公司实现高纯铝产量1.24万吨，较上年同期0.21万吨明显增长；铝箔及铝箔坯料产量11.81万吨，同比增加61%。受益于储能等行业景气度上升，锂电产业链需求改善，以及铝电解电容器需求旺盛，公司铝箔及高纯铝销量分别增长106%和21%。
　　盈利预测与估值：预计公司2026-2028年营业收入分别为354/369/385亿元，归母净利润分别为84.16/91.87/98.60亿元，同比+75%/+9%/+7%；EPS分别为1.82/1.98/2.13元，对应当前股价PE为7.30/6.69/6.23倍。公司产业链一体化经营，受益新疆能源价格低，成本优势明显，项目陆续投产落地，成长性可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：铝市场价格大幅下跌风险；政策限产风险；能源及原料价格大幅上涨风险；在建项目建设及达产进度不及预期风险；研究报告使用的数据及资料更新不及时风险。