投资要点：
　　业绩概要：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入295.02亿元，同比增长5.03%；实现归母净利润48.18亿元，同比增长8.31%，对应基本每股收益1.05元。公司2025年度累计现金分红总额为25.24亿元，分红比例为52.40%。此外，公司发布2026年一季度业绩预告，预计实现归母净利润22亿元，同比以及环比均实现大幅提升。
　　电解铝板块利润扩张，推动公司业绩同比大幅增长。
　　（1）电解铝：2025年SMMA00铝现货均价为20726元/吨，同比+4%；公司自产铝锭产量/销量分别为118.58/104.55万吨，同比分别+0.8%/-2.5%；测算吨毛利为5549元，同比+1637元；毛利率为30.5%，同比+8pct；毛利为58.01亿元，同比+38.3%。公司电解铝生产成本同比下降约7%，其中自发电成本同比下降约23%，外购电成本同比下降约17%，销售价格上涨叠加成本下降，电解铝板块盈利水平进一步提升。
　　（2）氧化铝：2025年SMM氧化铝五地现货均价为3235元/吨，同比-21%；公司氧化铝产量/销量分别为251.54/228.03万吨，同比分别+10%/+9%；测算吨毛利为290元，同比-726元；毛利率为9.7%，同比-19pct；毛利为6.62亿元，同比-69%。公司氧化铝生产成本同比上升约9%，销售价格下降叠加生产成本上行致使氧化铝板块利润贡献同比下降。
　　（3）高纯铝：公司氧化铝产量/销量分别为2.23/2.60万吨，同比分别-21%/+2%；测算吨毛利为8291元，同比+1807元；毛利率为34.8%，同比+7pct；毛利为2.16亿元，同比+30%。公司高纯铝销量同比上升约1.56%，主要归因于国内市场需求回升及新客户拓展顺利。
　　（4）铝箔及坯料：公司铝箔及坯料产量/销量分别为17.69/10.60万吨，同比分别+284%/+388%；测算吨毛利为4276元，毛利率为19.8%，毛利为4.53亿元，同比实现扭亏为盈。公司石河子铝箔坯料生产基地及江阴铝箔生产基地均已进入规模生产阶段，产量同比实现增长，同时石河子铝箔坯料板块已实现盈利，铝箔深加工板块随良率及产量提升有望实现全面达产。
　　受益铝价上行，公司25Q4业绩环比提升。分季度来看，公司25Q1-25Q4归母净利润分别为10.58/10.26/12.56/14.78亿元，25Q4业绩环比+17.6%。从价格来看，25Q1-25Q4 SMMA00铝锭现货均价分别为20442/20201/20711/21539元/吨，25Q4环比+5%；氧化铝全国均价分别为3860/3069/3185/2860元/吨，25Q4环比-10%。整体来看，公司布局铝产业链一体化，理论氧化铝自给率为100%，25Q4铝价环比上行助力电解铝利润扩张，公司电解铝板块盈利环比提升。同时，公司发布2026年一季度业绩预告，预计实现归母净利润22亿元，同比以及环比均实现大幅提升，主要由于140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分产能投产，电解铝产销量同比增长约10%，电解铝产品销售价格同比上涨约17%，生产成本有效控制同比有所下降，量价协同发力推动公司26Q1业绩同比大幅提升。
　　供需紧平衡背景下，电解铝吨盈利中枢有望长期上移。供给端，中东冲突引发电解铝产能减产，卡塔尔铝业（产能约65万吨）因天然气基础设施受损减产40%约26万吨，巴林铝业以及阿联酋铝业受到袭击，此前巴林铝业（（产能约160万吨）因原料供应不足减产19%约31万吨，受袭击后影响产能范围尚在评估，阿联酋铝业Al Taweelah（（150万吨）铝厂因遇袭被迫停产，合计停产产能超200万吨，占全球产能近3%。此外，已减产产能需进行维护及系统恢复，复产或需6–12个月，因此即便冲突缓和，由于电解铝复产具有滞后性，仍将对年内电解铝供给产生持续影响。需求端，受此前春节假期较晚以及高价影响，库存有所累库，随着金三银四需求旺季到来，下游开工率稳步回升，铝棒库存去化，同时下游传统、储能以及汽车相关订单放量，传统包装箔、电池箔、汽车型材等需求有所提升，对下游需求形成支撑。成本端，氧化铝价格下滑后企稳，电解铝行业吨盈利水平修复至高位。整体来看，在不考虑中东冲突的情况下，2026年海外新增产能贡献增量有限，全球电解铝维持紧平衡格局，中东产能扰动将进一步推动全球电解铝紧缺，或将推动铝价高位运行，电解铝吨盈利中枢有望长期上移。
　　电解铝新增产能投产，上游锁定优质资源。电解铝方面，公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分电解槽完成通电启槽，剩余部分计划2026年上半年投产。铝加工方面，公司18万吨石河子铝箔坯料生产基地及16万吨江阴铝箔生产基地均已进入规模生产阶段，石河子铝箔坯料板块已实现盈利，铝箔深加工板块随良率及产量提升有望实现全面达产。上游资源方面，几内亚项目已采矿超100万吨，产能及运力仍在爬升中。广西铝土矿正在推进选矿厂及运矿道路的建设，即将进入实质性开采阶段，同时公司将在广西及周边地区继续寻求其他资源项目收购或探矿权，继续获得更多本地资源保障。印尼200万吨氧化铝项目已取得印尼环评审批并可享受投资企业所得税减免的优惠政策，目前项目各项工作有序推进中，铝土矿项目正在进行前期勘探并逐渐开展采矿作业，开采规模视氧化铝项目进展而定。
　　盈利预测