引言
　　2026年7月，国务院印发《“十五五”碳达峰行动方案》，明确碳双控顶层统筹方案，重点围绕五大方向作出系统部署。作为化工未来周期的核心主线，碳双控政策在化工行业将通过哪些路径落地，又将催生怎样产业影响？我们将在下文予以探讨。
　　今年政策有脉络！行业地方双向协同
　　《“十五五”碳达峰行动方案》确定了“到2030年，我国单位国内生产总值二氧化碳排放比2025年降低17%，非化石能源消费占比达到25%”的减排目标。围绕碳达峰、碳中和战略目标，相关政策在行业、地方双向协同的管控框架下推进落地。在行业维度，石化化工有望于2027年纳入全国碳市场，但产业本身复杂度较高，监管落地面临挑战。截至2025年，碳排放权交易市场已覆盖发电、钢铁、水泥、铝冶炼四大行业，化工未来执行情况或可借鉴，但石化化工产业自身的复杂性带来现实执行难题：四大行业以单一核心产品为主，配额分配逻辑简洁清晰，全国统一单位产品碳排放基准值（如硅酸盐水泥熟料固定基准0.535tCO2/t）；而石化化工同一种产品多条工艺路线碳强度区别显著（如PVC电石法7.83tCO2/吨、乙烯法2.20tCO2/吨），若实行统一产品基准，高碳工艺将出现大额配额缺口，低碳工艺产生大量配额盈余；若分工艺设置多套基准，规则繁琐、监管落地难度高。我们认为，煤化工、氯碱、炼油等单位产品碳排放较高/核算口径相对统一的细分领域，基准值制定与管控节奏值得重点跟踪。在地方层面，各地加速构建精细管控体系，“刚性考核+市场定价”双轮驱动，执行属地化或催生行业内成本分化。化工行业作为高碳工业的核心板块，将同时承受地方考核的行政压力与市场化碳市场手段下的经济压力；同时，各省受产业结构影响，政策推进节奏、管控侧重点分化显著，同一化工产品在不同省份面临的约束强度或将截然不同，尤其对于煤化工、磷肥等强资源属性赛道，区位条件成为关键变量，政策约束在带来压力的同时，也驱动行业格局重塑。我们认为，政策压力较大的煤化工和北方高碳省份存量产能或将率先承压，而低碳原料路线、高附加值产品、绿电配套完善的大企业和中西部窗口期企业将获得相对优势。
　　增量维度：制度约束性的产能天花板！
　　化工行业的核心矛盾在于产能的顺周期扩张惯性，一旦盈利修复企业便集中扩产，产能集中释放后再度压制利润，行业持续陷入内卷漩涡。我们认为，在新政策下化工行业产能增量扩张难度将显著加大：一是源头准入严格，新政策下，所有新建、改建、扩建的“两高”(高耗能、高排放)项目须实行“等量或减量置换”,即新增产能须通过淘汰其他落后产能来换取碳排放空间；二是过程考核严格，依据《碳达峰碳中和综合评价考核办法》5项控制指标任一未完成或9项支撑指标中三项及以上未完成，考核即为“不合格”，而评价考核结果将作为省（自治区、直辖市）党委和政府领导班子和有关领导干部综合考核评价、选拔任用、监督管理的重要参考，在此背景下，地方政府对可能影响碳排放总量的新建“两高”项目态度将趋于审慎。供给端管控持续收紧，化工行业估值逻辑迎来重构。供给增量受限叠加需求回暖，供需格局有望长期维持紧平衡，行业竞争逐步从份额内卷转向盈利中枢共同抬升。叠加双碳政策持续落地，碳核算、绿色能源配套等要求抬升企业经营成本，中小落后产能加速出清，而率先完成资产布局、拥有一体化产业链优势的龙头企业，有望受益于供给收缩红利，优质存量资产价值凸显，迎来价值重估机遇。
　　从增量维度上，建议关注：炼化/石化龙头中国石油、中国石化、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣等；煤化工龙头宝丰能源、华鲁恒升、中泰化学等；综合性化工/精细化工巨头万华化学、金发科技、卫星化学、龙佰集团、合盛硅业等。
　　存量维度：长期成本曲线可能会重塑？
　　据人民日报2025年11月文章,按照政策目标，到2027年全国碳排放权交易市场将基本覆盖工业领域主要排放行业，石化、化工行业扩围前期准备工作已启动。伴随国内碳市场交易机制持续健全、配额拍卖制度逐步落地实施，国内碳价中枢上行，企业碳排放水平的差异将进一步拉大行业内成本分化：①高碳排放行业成本抬升：氮肥、煤化工、纯碱、氯碱、无机盐、磷化工等碳敏感赛道长期边际成本被制度性抬升，中小企业低碳改造、配额采购压力显著增加，缺乏竞争力的中小产能将不断出清，行业格局持续优化，具备规模化优势的头部企业有望受益。②低碳工艺红利持续凸显：以2026年7月全国碳市场CEA协议成交均价89.95元/吨测算，不同生产工艺之间碳成本差距最高可达600元/吨，推动行业长期成本曲线重构，具备低碳/低能耗路线、回收循环、拥有自备清洁能源/原料优势的企业有望获得相对优势：①煤制烯烃vs裂解路线（轻烃裂解环保低碳，催化裂化较煤制丙烯碳排放低7.00tCO2/t、碳成本低超600元/吨；乙烷裂解较煤制乙烯碳排放低6.17tCO2/t、碳成本低超500元/吨）；②PVC乙烯法vs电石法（乙烯法环境友好，乙烯法较电石法碳排放低5.63tCO2/t、