核心业绩稳健兑现，分红比例抬升：1H26营业收入同比+2.4%至219.7亿元（约占我们原全年预测的42%），归母净利润同比-17.4%至39.7亿元（约占我们原全年预测的37%）；其中，2Q26营业收入同比+0.2%/环比+11.0%至115.6亿元，归母净利润同比-18.6%/环比+32.0%至22.6亿元。中期含税现金分红1.0元/股（分红比例抬升至65.7%）。我们判断1H26收入符合预期，归母净利润受汇率影响（汇兑损失约8亿元），剔除汇兑后的税前利润总额实现稳健增长。
　　产品结构升级驱动毛利率进一步爬坡：1H26汽车玻璃收入同比+3.8%至202.7亿元，毛利率同比+1.6pcts至32.5%。1H26总毛利率同比+1.8pcts至38.8%，销管研费用率同比+1pcts至15.2%；其中，2Q26毛利率同比+1.7pcts/环比+2.8pcts至40.2%（扣除一次性关税冲回后毛利率同比+0.4pcts），销管研费用率同比+0.5pcts/环比-1.0pcts至14.7%。我们判断，1）产品结构升级对冲行业总量承压、以及降价返利等影响，驱动公司实现毛利率稳步爬坡（1H26高附加值产品收入占比同比+8.0pcts至59.7%，扣除关税冲回后ASP同比+8.7%）；2）随着美国二期工厂全面恢复生产，预计核心盈利能力有望持续改善。
　　新一轮产能扩张支撑长期增长逻辑：1H26现金资本开支约23亿元，主要用于美国+安徽/福建等项目。分业务来看，1）汽车玻璃业务：随着国内外新产能逐步释放，公司全球领军地位有望进一步加固；2）铝饰条业务：2Q26国内营业利润率环比改善、预计德国SAM有望受益于新定点项目的陆续交付而逐步扭亏。我们看好福耀的长期增长逻辑。1）高分红：公司保持稳定高分红比例；2）高成长：受益于公司全球产能扩张+行业智能化提速，量/价/利齐升逻辑有望延续。量：竞争对手量产承压+公司产能优势，有望带动福耀全球市占率稳步抬升；价：行业智能化加速，天幕/可调光玻璃/HUD等产品放量将带动高附加值产品收入占比提升、以及ASP持续向上；利：预计成本控制/规模效应+公司精益化运营管理，有望带动利润率趋稳改善。我们看好新一轮产能扩张驱动的规模效应、智能电动化助力产品结构升级、以及汽车玻璃与铝饰条的长期协同前景。
　　维持A股“买入”评级，H股“买入”评级：鉴于行业承压、以及汇率波动风险，我们下调盈利预测；预计2026E-2028E归母净利润约98.8/118.1/134.8亿元（vs.原预测约108.4 /127.8/149.9亿元）。我们看好汽车玻璃主业产品结构升级/全球市占率抬升+铝饰条业务长期协同前景，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：下游需求、产能利用率爬坡不及预期；智能电动化推进/高附加值产品应用比例增加幅度不及预期；成本控制不及预期；毛利率爬坡不及预期；德国SAM持续拖累风险；全球市占率抬升不及预期；汇率风险；市场风险。