核心观点
　　7月社零同比微增，油价下跌带动CPI环比回落：1）2026年7月，社零总额同比+0.6%，较6月的+1.0%回落0.4 pct，南方地区台风天气对社零有负面影响，特别是服务行业；2026年1~7月，社零总额累计同比+1.2%，其中除汽车以外的消费品零售额同比+2.7%。2）7月CPI环比-0.1%（前值0.3%）、同比+0.5%（前值+1.0%）。非食品价格回落占主导，油价下跌带动车用燃料CPI环比-9.8%。食品方面，7月生猪现货价格上涨，带动猪肉CPI环比+4.1%；鲜菜CPI环比+1.3%。此外，服务类CPI继续上行，7月环比+0.4%，表现好于消费品的环比-0.6%。
　　国补品类继续分化，家电降幅持续收窄：1）数码相关国补品类受组件涨价、AI终端结构升级带动，同比继续保持较好增长。通讯器材类/文化办公用品类（含电脑）7月社零分别同比+20.4%/+7.4%，1~7月分别同比+15.1%/+6.0%；当月通讯工具CPI同比+8.3%。2）7月家用电器和音像器材类社零同比-1.9%，降幅较6月收窄6.8 pct，8月开始同比基数将逐步下降。3）7月家具类社零同比-8.8%，受地产后周期与高基数双重压制，继续下滑；2024年其国补节奏慢于家电，基数压力需待10月后才开始缓解。
　　必选消费保持韧性，可选消费相对承压：1）7月必选消费延续稳健表现，粮油食品/饮料/日用品/中西药品分别同比+5.3%/+3.5%/+1.8%/+6.7%；7月烟酒类同比+6.0%，增速环比-6.1 pct，主因端午后需求步入淡季，但随着茅台、五粮液8月批价回升，高端酒消费或有支撑。2）可选消费中，仅化妆品相对较好，同比+6.8%。服装鞋帽针纺织品类同比-1.0%，由正转负：受极端天气影响，线下商圈客流下滑，户外活动减少亦抑制休闲及户外服饰需求。体育娱乐用品类同比-10.6%，降幅环比明显扩大。金银珠宝类同比-10.1%，主因7月金价跌至低位，消费者对金饰品需求持观望态度。建筑及装潢材料类同比14.2%，继续受地产后周期压制。汽车类社零同比-17.0%，延续大幅下滑，是拖累整体社零的主要因素。3）7月餐饮消费同比+1.4%，增长不明显，主要是南方台风天气影响。
　　 7月中国消费类出口延续改善，美国零售与消费信心走弱：1）据海关总署数据，美元口径下，2026年1-7月我国出口总值同比+18.5%，其中7月同比+23.9%，增速环比-3.1 pct。其中7月消费类商品的出口额同比+9.1%，增速环比+0.4 pct，隔年比+4.2%；虽然消费出口不及高端装备制造的出口景气，但数据在改善。2）美国7月零售数据不及预期，季调后环比-0.8%、同比+5.0%，增长环比-2.1 pct，主要受机动车辆及零部件店拖累。考虑到美国7月CPI季调同比+3.3%，实际零售承压。此外，美国密歇根大学消费者信心指数8月为51.0，环比-4.2，消费信心环比走弱。
　　消费虽弱，但呈现筑底现象：1）5月社零低于预期之后，市场对消费偏弱已有充分预期；消费龙头中报陆续披露，亦印证5月以来需求偏弱的特征。2）但7月以来，消费筑底特征开始显现：8月茅台线下自营门店飞天标品零售价上涨2%；一线城市住宅租金开始回升，上海、北京、深圳已连续5个月上涨，其中上海租金涨幅连续4个月居50城首位（中指研究院）；受国内民航燃油附加费下调带动，暑运期间国内民航客流显著复苏，其中7月1-4日民航客流累计同比-1.9%，而7月5-31日累计同比+4.5%；7月以来截至8月10日，中国生猪（外三元）市场价上涨8.3%；7月生鲜乳价格同比上涨1%，为近5年来首次同比转正。
　　投资建议：互联网板块推荐阿里巴巴；食品饮料板块关注蒙牛乳业、贵州茅台；家电板块推荐TCL电子、美的集团、海信视像；纺服板块推荐比音勒芬、报喜鸟、海澜之家；社服板块推荐古茗，关注美团；轻工板块推荐恒丰纸业，建议关注松霖科技、玖龙纸业；农业板块推荐牧原股份、海大集团、中宠股份。
　　风险提示：消费者需求不足的风险；市场竞争的风险；成本快速上涨的风险。