26H1营收同比+35.8%，汇兑和关税影响致归母净利润同比仅小幅增长。公司发布26年中报，26H1实现营收133.9亿元/同比+35.8%，归母净利润分别为10.6亿元/同比+6.3%。分业务来看，26H1全地形车实现销量13.1万台，营收71.5亿元/同比+51.1%；燃油两轮车外销9.8万台，营收23.2亿元/同比+40.4%；燃油两轮车内销9.8万台，营收16.9亿元；极核电动实现销量33.8万台，营收11.亿元/同比+33.2%。26H1归母净利润增速低于收入增速，主要由于26H1汇兑损失2.6亿元和关税影响所致。
　　26H1关税等因素致毛利率同比-1.1pct，汇兑等影响致财务费用率同比+2.1pct。根据财报，公司26H1实现毛利率27.3%，同比-1.1pct，主要受关税影响所致（26H1美国进口关税6.4亿元）；归母净利率8.0%，同比-2.2pct。从费用率来看，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/3.8%/5.9%/1.0%，同比-0.5/-0.6/+0.3/+2.1pct，公司持续在动力、三电、智能、架构等核心技术保持高研发投入，财务费用增加主要受汇兑影响。
　　国产全地形车和中大排量摩托车龙头，Z10等新品助力业务持续向上。春风是体系良好、不断开拓的国产全地形车及中大排量摩托车品牌龙头，始终贯彻“全球化、电动化、智能化”核心战略。根据26年中报和摩托车商会，公司高端旗舰车型Z10实现批量交付，成功切入北美高端市场。在26H1全地形车出口额占国内同类产品总额的72.5%，连续多年蝉联国产品牌出口额第一。
　　盈利预测和投资建议：公司深耕四轮全地形车+两轮摩托车赛道，始终贯彻全球化视野，不断拓产品矩阵拓区域发展，逐步成为了国产全地形车及中大排量摩托车品牌龙头。我们预计公司26-28年EPS分别为14.99/20.48/24.70元/股，参考可比公司估值及历史估值，给予26年25倍PE，对应合理价值374.65元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：关税波动风险，汇率波动风险，中大排渗透率不及预期。