全球化战略显成效，降本增效促增长。全地形车销量创新高，全球市场占有率提升。两轮车销量创新高，国内外市场齐头并进。极核电动销量翻倍，成新增长引擎。
　　根据公司年报，公司25年全年实现收入197.46亿元，同比增长31.3%；实现归母净利润16.75亿元，同比增长13.83%；公司26年一季度实现收入53.58亿元，同比增长26.07%，实现归母净利润4.2亿元，同比增长1.81%。公司稳步推动全球化战略部署，凭借泰国、墨西哥海外生产基地优化产能分配，积极扩大市场份额；同时通过全产业链降本增效举措，优化供应链管理与精益生产水平，实现了销售及利润的增长。
　　受关税以及汇兑影响，公司盈利水平有所下滑。业绩端显著受到关税政策及汇率波动的负面扰动。25Q4公司毛利率、净利率分别为24.8%、5.2%，同比分别回落0.5pct、5.1pct；26Q毛利率、净利率达28.7%、8.0%，同比下滑1.0pct、2.0pct。我们认为核心原因在于美国加征关税直接抬升外销产品运营成本。
　　全地形车销量创新高，高端化战略效果显著。全地形车业务全年销售19.7万台，销售收入96.08亿元，同比增长33.26%，出口额占国内同类产品74.01%，稳居行业首位。在美国市场，公司积极推动高端车型销售与渠道拓展，实现结构性突破并跻身主流品牌行列；在欧洲市场，深化CFMOTO+GOES双品牌协同战略，针对多元场景推出差异化产品，进一步巩固市场占有率第一的领先地位。公司中高端新品U10PRO车型凭借高性能优势获得市场关注，有效推动品牌高端化进程及全球业务增长。
　　两轮车销量创新高。公司25年实现两轮车收入83.83亿元（燃油摩托车64.71亿元+电动两轮车19.12亿元），销量84.71万台（燃油摩托车29.59万台+电动两轮车55.12万台）。公司国内实现燃油摩托车内销13.64万台，销售收入28.84亿元，>200CC跨骑摩托车销量继续蝉联行业榜首。公司深化渠道精耕与网络优化，25年全年新增渠道282家，累计突破790家，进一步提升渠道覆盖与服务能力。海外方面，全年燃油摩托车外销15.95万台，收入35.87亿元，同比增长21.88%。公司完成欧洲五国代理权优化，在拉美、亚洲等新兴市场加快推进“CFlite”品牌落地，区域渗透率稳步提升。依托全球2,000多家经销商网络，公司有效提升品牌影响力与用户关注度，推动品牌从玩乐骑行向大众出行领域延伸，全球化战略进入纵深发展阶段。
　　极核电动销量翻倍，成新增长引擎。极核电动收入增速高达381.03%，有望成为公司未来新的增长极。公司极核品牌全年实现销量55.12万辆，销售收入19.12亿元，同比增长381.03%。渠道建设上，公司全年新增门店1260家，总量突破2050家，一线至三线城市实现100%覆盖。在国际市场上，极核已覆盖全球30余个国家和地区，品牌知名度逐步提升。未来公司电摩业务有望海内外同比增长，逐步成为公司第三增长曲线。
　　公司壁垒清晰，海外市场地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。考虑到关税影响，我们下调公司盈利预测，我们预计公司26-28年营收为246.62亿元、312.48亿元、374.98亿元，归母净利润为22.80亿元、28.41亿元、36.66亿元，对应当前市值PE为17.3倍、13.9倍、10.7倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：汇率波动风险、关税风险、经济衰退等