卫龙美味公布2026年半年度业绩：2026H1公司实现总收入37.1亿元，同比+6.7%；实现归母净利润7.7亿元，同比+4.6%。
　　蔬菜制品延续双位数增长，面制品承压。分品类看，2026H1蔬菜制品/面制品/其他品类收入24.4/11.8/0.9亿元，分别同比+15.8%/-9.8%/+44.1%。蔬菜制品延续双位数增长主要得益于丰富产品矩阵及加强全渠道与品牌建设，面制品下滑加深主因公司主动调整资源配置及线下传统渠道流量下滑。其他品类高增主要系新品类臭豆腐开始放量。
　　线上渠道高增长，传统经销商渠道主动调整。分渠道看，2026H1线下/线上渠道收入32.3/4.8亿元，分别同比+2.7%/+43.8%，线下渠道中预计量贩零食渠道增速较快、占比持续提升，预计2026H1量贩零食占比超过30%，但公司主动调整线下传统经销渠道，对部分连锁KA、CVS转为直营，旨在加强渠道管控，因而短期面临部分经销商汰换的问题，拖累了整体线下增速。线上渠道高增长主要得益于新电商负责人到岗后推动电商运营方式优化，并大力拓展了内容电商渠道。
　　毛利率改善未能覆盖销售费用率上行，净利率微降。2026H1公司综合毛利率47.8%，同比+0.6pp，其中包材、大豆油成本略有上涨，但供应链提质增效效果显著。2026H1销售费用率18.0%，同比+2.9pp，主因推广及广告费用大幅增加，此部分费用投放旨在促进新品推广以及强化品牌建设；管理费用率6.0%，同比+0.2pp；有效税率24.8%，同比-3.7pp，主因新获取税收优惠以及本期分红税同比减少。2026H1归母净利率20.6%，同比-0.4pp。
　　派发中期股息、特别股息，并制定未来三年现金分红规划。董事会决议派发2026年中期股息每股0.19元及特别股息每股0.09元，合计约6.8亿元、约占期内净利润90%。同时公司发布未来三年现金分红规划，承诺正常情况下分红比例不低于80%。
　　盈利预测及投资建议：目前公司处于品类与渠道动能切换期，蔬菜制品（魔芋为核心）已成为第一大品类且在持续孵化新品类如臭豆腐，渠道重心逐步从传统渠道向新兴渠道倾斜，短期为配合品牌年轻化战略及新品推广而加码营销投放，费用现行压制经营利润率。公司具备渠道网络布局优势、产品创新能力领先，后续随新品打开市场、传统渠道调整逐渐接近尾声，预计下半年开始增长动能将有所恢复。考虑到上半年公司面临调整阵痛，我们下调2026-2028年盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入79.3/88.5/97.3亿元（前预测值84.1/95.6/106.5亿元），实现归母净利润15.4/17.9/20.0亿元（前预测值16.6/19.1/21.1亿元），当前股价对应PE分别为12/10/9倍。公司现金流健康，本期大幅提高派息率并承诺未来三年不低于80%的分红比例，分红价值有所提升，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；魔芋行业价格竞争加剧；公司新品上市节奏偏慢；原料、辅料成本大幅上涨。