宏观，美国零售销售与消费者信弱，叠加此前就业、通胀降温，市场继续削减美联储加息预期，美元降5以来低位、美债收益率边际回落，本周三FOMC会议纪要将提供新的政策线索。地缘，霍尔兹海峡再有船只遇袭，美国拟进步施压伊朗，黎巴嫩局势亦有反复，但维持原油通航的努暂时限制油价上，能源通胀压未进步恶化。贵属，内度上涨0.9%、再次逼近4400美元关，银涨幅度超过1%，加息预期下降、美元弱和实际利率压缓解继续撑银修复。（以上数据及新闻均来于彭博终端）
　　摘要
　　黄金观点：加息预期持续降温，美元走弱推动黄金延续修复。
　　逻辑：美国近期宏观数据继续指向经济温和降温。就业增长放缓、通胀压力缓和，零售销售与消费者信心进一步走弱，使市场继续退出此前的加息交易。掉期市场已不再完全计入年内再次加息，美元与美债收益率随之回落，黄金面临的实际利率约束进一步减轻。地缘风险对黄金的传导也较此前改善。霍尔木兹海峡仍有船只遇袭，美国准备进一步施压伊朗，但原油仍通过有限通航和其他渠道流向市场，油价没有同步大幅上涨。因此，“冲突升级—能源通胀—加息预期上升”的负向链条有所弱化，而避险需求仍对黄金形成支撑。黄金连续两周修复并一度重新逼近4400美元整数关口，但近期弱数据带来的政策利好已经得到一定反映。下一重要变量是周三公布的7月FOMC会议纪要，重点关注委员会内部对通胀风险、就业降温和进一步加息必要性的判断。美联储官方日程显示，7月28—29日会议纪要将于8月19日公布。
　　展望：短期黄金仍偏震荡修复。只要美国经济维持温和降温、能源价格不再明显上行，进一步加息预期仍有下降空间，美元和实际利率对黄金的约束也将继续缓和。但前期利多已部分计价，后续能否进一步打开上行空间，需要FOMC会议纪要及后续就业、通胀数据继续确认。
　　白银观点：利率压力缓解叠加增长尚未失速，白银继续体现更高弹性。
　　逻辑：白银日内涨幅一度超过1%，继续强于黄金。当前核心仍是金融属性改善：美国经济数据走弱降低加息概率，美元与利率回落，而经济尚未进入明显衰退阶段，因此白银同时受益于贴现率下降和工业需求预期相对稳定。当前对白银较有利的组合仍是“增长温和降温、通胀回落、政策约束下降”。霍尔木兹局势虽然增加能源风险，但油价暂未明显失控，制造业成本和实际利率尚未重新形成强约束。若后续经济只是温和放缓，白银相对黄金的高弹性仍有望延续。
　　展望：短期白银仍偏强，但对经济数据的敏感度将进一步上升。若FOMC纪要确认进一步加息意愿有限，同时美国经济避免快速衰退，白银仍具备相对黄金更高的修复弹性；若后续就业、消费快速恶化并触发衰退交易，则工业属性可能开始拖累白银表现。
　　风险提示：美国经济数据重新走强；FOMC会议纪要超预期偏鹰；能源价格重新快速上涨；美伊及霍尔木兹海峡局势升级；美元与美债实际收益率反弹；美国经济快速衰退；贵金属市场波动率放大。