核心观点
　　TOP2国内受益于格局改善，海外受益于需求景气。内销维度，扫地机大盘线上Q1/Q2销额分别同比-14%/-3%，科沃斯Q1/Q2份额分别29%/32%，同比+3/+5pcts，石头Q1/Q2份额分别为28%/35%，同比+3/+5pcts，CR2 Q1/Q2份额合计已经达到57%/67%，同比+6/+10pcts。与此同时，追觅/云鲸H1份额同比2%/-7%，TOP2品牌份额持续集中。外销方面，海外需求景气持续，2026年亚马逊Prime Day战报显示，石头科技在北美市场扫地机销量同比+30%，扫地机器人欧洲销量同比+24%；根据36氪消息，科沃斯上半年家用机器人海外出货量同比增长80%。此前市场对行业的担忧主要在海外的竞争格局未看到明显改善，当下时点我们认为存在较大预期差。
　　未上市企业扩张或将受限，地方投资收紧是核心导火索。此前追觅的快速扩张主要依靠外部持续多轮的融资，尽管海外主业已存在造血能力，但依靠融资品宣此前对主业带来的正外部性我们认为不能忽视。2026年6月，国务院明确收紧地方私募基金管理，区县原则上不得新设政府投资基金。而此前追觅旗下基金认缴规模约416亿元，八成来自地方国资。此后在6月18日，追觅宣布推进战略调整，聚焦智能清洁、全屋智能、智慧出行、具身智能四个板块，这意味公司已经开始进行战略收缩。我们认为未上市企业的战略收缩，虽然未明确涉及清洁主营业务板块，但集团层面的整体投放和新品计划也会有一定关联，海外格局有望企稳且向上市企业集中。
　　下半年发新时间点即将到来，预计头部两家可以继续拉大优势。8~9月是国内扫地机下半年核心SKU上新的高峰期，主要是品牌为双十一大促做铺垫，目前科沃斯和石头都已部分上新。8月14日，石头推出G30SUltra和P30 Pro两款新品，分别定价（目前到手价）5499元和4299元，这两款产品均为滚筒设计，补齐了公司此前滚筒SKU较少的布局；同样于8月14日，科沃斯也推出T90SPro的扫地机新品，定价4299元，延续此前滚筒的设计。云鲸于8月14日上新了003 Ultra新品，采用活水履带拖布设计，但定价较高，到手约为6199元。目前暂未看到追觅推出下半年新品。我们预计下半年头部两家份额有望继续集中。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：清洁电器全球渗透率持续提升，行业是较为景气的出海方向。此前海外竞争相对激烈，对头部上市公司利润造成一定压制，我们认为竞争改善的拐点渐行渐近，格局改善信号显现，建议重视清洁电器底部拐点。相关标的：石头科技(688169，未评级)、科沃斯(603486，未评级)。
　　风险提示
　　出口贸易存在地缘摩擦的不确定性、原材料成本上行拖累利润。