大类资产配置：关注美元流动性边际变化
　　（赵复初，期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469）
　　1.海外宏观：美联储加息压力进一步放缓
　　(1)美国通胀数据温和降温：美国7月CPI与PPI双双温和回落，均符合或低于预期，能源价格下跌是共同主因。CPI同比涨3.4%、核心涨2.5%，住房成本依然坚挺；PPI同比降至4.7%，服务价格温和上涨形成对冲。数据印证通胀降温趋势，短期缓解市场担忧，为美联储9月暂停加息提供空间。但核心服务黏性与住房韧性犹存，距离政策转向仍需更多证据，年内维持高利率仍是基准情形。
　　(2)消费意外“踩刹车”：美国7月零售销售环比意外下降0.6%，创逾一年最大降幅，远逊于预期，叠加此前非农、CPI等数据降温，使美联储9月加息概率跌破30%。宏观“软而不衰”环境降低利率压力，为AI和半导体牛市增添估值燃料，推动近期全球科技股强势反弹。
　　(3)海外美债配置需求减弱：外资对于美债的配置需求转弱，确实构成了美元市场中长期信贷成本结构性上升的压力，反应了通胀预期与债务担忧共同主导下的长期融资利率中枢抬升。这股压力目前正被FIMA等机制所缓冲，更像是一种持续的“推高成本”效应，而非突然的“抽干流动性”的信贷紧缩危机，但仍需要谨慎观察。
　　(4)市场押注美联储加息时点延后：市场对美联储年内加息的押注确实出现了显著降温。尽管美联储内部仍有鹰派声音，但温和的通胀数据正在改变市场的判断。当前市场定价显示，加息潜在时点可能延后至12月，9月加息概率约32%，但也未完全排除加息可能。这反映出市场正在快速适应没有美联储表态的新环境，政策方向的判断更多取决于实时数据，并且市场预期可能在接下来的每一份关键数据发布后出现快速修正。
　　2.大类资产表现：本周海外市场呈现“数据驱动、资产分化”特征，美债多空交织，短端受益于降息预期但长端受制于供给压力；美元承压震荡，欧元反弹而日元仍弱；全球股市普涨，科技板块在利率压力缓解下领涨；原油先扬后抑，供需担忧压倒地缘溢价；贵金属冲高后回落，获利回吐压力显现；整体市场短期或维持高波动下的分化走势。
　　(1)债市方面，本周美债市场多空因素交织，走势震荡。一方面，美国7月CPI、PPI及零售数据超预期降温，9月加息概率的押注降至30%左右，一度推动各期限收益率回落；另
　　一方面，一级市场美债拍卖需求疲弱，叠加日本央行潜在收紧政策的外溢担忧，供给端压力持续施压。短期看，通胀降温为债市提供喘息窗口，但海量供给、日本政策外溢效应及通胀黏性，共同制约收益率下行空间，市场或维持高波动格局。国内方面，近期债市整体维持偏强运行态势，8月通胀见顶回落信号明确，进一步夯实债市偏强基调，市场做多情绪稳步升温。长短分化是本轮行情的核心特征，整体呈现短端稳、10年横、30年强的格局。预计超长债仍是当前市场唯一具备做多价值的利率品种，在通胀制约缓解、资金面平稳呵护、实体需求偏弱的多重利好支撑下，超长债独立牛市行情有望延续，期限利差或进一步压缩。
　　(2)汇率方面，本周美元走势整体承压整荡，美国7月CPI、PPI及零售数据超预期降温，市场对美联储9月加息的押注降至30%左右，拖累美元指数在100关口下方弱势震荡。欧元等一众货币借势反弹修复，但日元表现依旧疲弱，美日联合干预效果消退，市场情绪仍偏空为主。短期看，美元主要受制于加息预期降温扰动，但中东地缘局势等避险需求或提供一定支撑，偏弱整荡可能性较高。
　　(3)股指方面，本周海外股市普遍上涨，核心驱动在于美国7月零售销售、CPI及PPI数据超预期降温，使美联储9月加息概率跌至30%左右，利率压力的缓解为AI及科技等长久期资产提供了估值修复的强劲催化剂。短期看，市场认为“软而不衰”的宏观组合仍利好股市，但可能出现拥挤交易，并放大市场波动，预计行情将维持震荡偏强。
　　(4)原油方面，本周国际油价呈现先涨后跌的宽幅震荡走势，前半周受中东地缘冲突升级推动油价上涨，但后半周受到需求预期调降压制，供需担忧压倒地缘溢价。短期看，油价或维持区间高位震荡，方向取决于地缘谈判进展与需求数据的进一步验证。贵金属方面，本周贵金属市场表现较强，现货黄金在地缘避险升温与美联储加息预期降温的双重支撑下尝试突破压力位，但中东局势持续紧张推升避险情绪，美元偏强压制依旧存在。短期看，金价在快速拉涨后获利回吐压力显现，且通胀粘性仍约束政策宽松空间，贵金属或转为高位震荡格局。
　　3.下周关注重点：
　　国内关注经济数据改善情况；海外关注美联储会议纪要、日本通胀数据以及欧洲制造业表现