1、近期创新药大涨：或预示AI的“大应用”时代正渐行渐近
　　7月13日国务院《国民健康“十五五”规划》明确提出：全链条支持创新药……推动AI赋能医药全产业链升级。随着token价格大幅回落，投资者对AI应用端的关注度正在明显提升，近期“AI+创新药”相关个股涨幅尤为亮眼。
　　2、佩雷斯框架：科技革命大多会经历“大基建→大调整→大应用”3个阶段
　　2002年佩雷斯在《技术革命与金融资本》中，将科技革命分为3个阶段：（1）导入期（大基建时代。造得出）：金融资本大量投资基础设施，推高上游基础设施价格。（2）转折期（大调整时代。用得起）：金融资本要求上游基础设施高价以保障ROE回报，商业资本需要上游基础设施降价以加速商业闭环。这种悖论往往会导致“价格回落，泡沫破裂”。（3）展开期（大应用时代。经常用）：上游基础设施降价后，新科技+旧行业，形成很多新的商业闭环/生态。
　　3、不可避免的“大调整”时代：API价格已大幅回落，硬件价格也难免下行
　　本轮AI科技革命，在下游应用需求尚未明朗时，美国大厂们基于AGI信仰/国家战略/FOMO情绪等，进行了大规模AI硬件投资。如果后续AI应用落地节奏低于预期，美国高价格的AI硬件可能会因为供给过剩而出现调整。
　　根据The SaaSCFO的测算：当前AI公司的成本远高于SaaS公司，导致AI公司的毛利率大概只有SaaS公司的1/6，成本的大头集中在AI硬件端。也就是说：AI公司如果要实现成本端经济性的话，也需要硬件价格明显回落。
　　4、呼之欲出的“大应用”时代：战略看多港股互联网
　　AI大模型的能力日益同质化，越来越像卖流量（API）的电信运营商，有公用事业属性；而港股互联网公司掌握AI时代的用户入口，或应给予科技股估值，但现实中却被严重低估。6月七部委联合出台《促进平台经济大中小企业协同发展行动方案》，平台经济的定位已经从“严监管”的类公用事业，转向“促发展”的AI前沿科技。港股互联网公司的估值体系，有望从类似公用事业的估值切换回20-30倍PE的AI前沿科技。
　　5、行业配置：一鲸落万物生，重估“碳基圈”
　　（1）黄金/有色：9月若通胀压力仍在且美联储不加息，黄金定价的“锚”或将切换回美元信用裂痕定价，金价有望快速突破前高。（2）地产/消费：政治局会议将稳定房地产市场等任务提升到“筑牢安全屏障”的高度，后续国内地产有望筑底企稳。（3）港股互联网：全球AI叙事从北美迁移到中国+从硬件迁移到软件，国产AI链条（国产芯片/半导体设备/港股互联网）都有望得到系统性重估。
　　风险提示：国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险等。