吉比特发布2026年半年报，公司26Q2实现营业收入18.79亿元（ yoy+36.0%，qoq+1.7%）；归母净利润5.74亿元（ yoy+58.8%，qoq+10.8%）；扣非归母净利润5.61亿元（yoy+50.4%，qoq+6.7%）。公司收入延续增长，主要受《问道手游》十周年庆活动拉动，以及海外市场持续放量带动。我们认为公司精品化研发与全球发行能力持续兑现，维持“买入”评级。
　　《问道手游》带动Q2环比改善，出海产品支撑业绩增长
　　26Q2公司收入环比增长，主因《问道手游》及出海产品贡献。《问道手游》Q2流水达6.21亿元，环比增长54%，主要受十周年庆活动带动，成为季度业绩环比改善的重要驱动力。新品方面，《道友来挖宝》Q2流水3.08亿元，环比增长10%，保持稳定增长；《杖剑传说（大陆版）》Q2流水3.71亿元，环比下降32%，主要受产品上线初期高基数及运营周期变化影响；《杖剑传说（境外版）》Q2流水3.4亿，环比增长70%，主因新增日本、欧美地区市场贡献。后续看，成熟产品进入兑现周期，需关注新游发行节奏。
　　费用率环比小幅增长，关注利润释放节奏
　　26Q2公司归母净利润同比增长58.8%，快于收入36.0%的同比增速，归母净利率同比提升4.4pct至30.5%，体现产品结构优化及经营杠杆持续释放。公司当前仍处于多产品运营及海外扩张阶段，26Q2销售/研发/管理费用率分别约36.8%/11.7%/4.9%，环比分别+1.9/+0.3/+0.2pct。其中，销售费用增加主要系《道友来挖宝》持续运营，以及《九牧之野》《杖剑传说（欧美版）》等产品发行投入增加；研发费用率小幅提升，主要受业绩增长带动奖金计提增加影响。展望后续，《杖剑传说》已完成中国大陆、中国港澳台、日本及欧美市场布局，我们认为公司销售投入水平有望收窄，或将持续释放利润。
　　Q4起产品陆续出海，提供后续业绩增量
　　公司产品储备充足，26Q4起陆续推出。国内市场方面，代理发行的动作闯关Roguelike产品《失落城堡2》已取得版号，计划于26Q4上线，前作具备一定IP积累，新作有望在美术品质及武器系统等方面进一步升级；公司所代理宫廷模拟经营手游《甄嬛传》已取得版号，该作融合经典IP、换装、府邸经营及探索等多元玩法，计划于27Q1前上线；代理西游题材构筑式卡牌产品《大圣牌：凌霄斗神》亦计划于27Q1前上线，公司已获得该产品全球发行授权，且产品支持PC与移动端双端互通。海外市场方面，《杖剑传说》韩国、东南亚版本及《问剑长生》欧美版本均计划于26Q4推出。
　　盈利预测与估值
　　公司存量游戏逐渐进入利润释放期，后续收入空间有赖于存量产品出海节奏及新品推出。我们微幅调整公司26-28年归母净利润预测为19.2/21.3/22.7亿元（前值为19.3/21.6/23.2亿元）。当前可比公司2026年平均PE为11.7X（此前为26年17.1X），考虑公司年内产品出海打开中长期成长空间，且历史股东回报力度较高，给予公司26年16XPE（前值26年18X），给予目标价426.40元（前值482.23元）。
　　风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。