核心观点
　　26Q2营收2.55亿元/+19.4%、归母净利润1.33亿元/+28.6%，预估主要得益于“五星校长”战略下带动排课量增长。五星校长战略升级带动26H1公司管理培训和管理咨询业务分别同比+20.1%、+46.9%，预估校长EMBA增速高于浓缩EMBA课程。截至26H1末合同负债12.48亿元/+17.7%，26Q2销售商品、提供劳务收到的现金达到2.95亿元/+27%，延续25Q3以来良好势头。
　　展望后续，“五星校长”大团单策略有望推动高客单课程占比提升，百校计划加速落地中，有望带动后续收款增长。公司AI战略进入实质价值创造阶段，7月三大智能体（AI锁单/案例/伴读大师）上线，《AI组织》课程7月首开，后续有望贡献增量。除此之外，公司发布股票期权激励计划，股权激励考核目标为未来三年收款或利润复合增速为20%，彰显中长期成长信心。
　　事件
　　公司发布2026半年报：26H1公司实现营收4.28亿元/+24.4%，归母净利润1.72亿元/+30.7%，扣非归母净利润1.50亿元/+24.9%，基本EPS为1.44元/+30.9%，ROE （加权）为16.16%/+3.16pct，经营活动净现金流为2.22亿元/+226.5%。公司拟中期每股派发现金红利1.20元(含税）、对应分红比例83.02%。
　　简评
　　26Q2营收和利润稳健增长，26Q2收款延续良好表现。26Q2营收2.55亿元/+19.4%、归母净利润1.33亿元/+28.6%，预估主要得益于“五星校长”战略下带动排课量增长。26Q2公司毛利率为80.45%/+0.68pct，26Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为19.58%/-0.25pct、8.25%/-0.14pct、2.92%/+0.24pct、-2.09%/+1.19pct，26Q2净利率为52.00%/+3.74pct。26Q2销售商品、提供劳务收到的现金达到2.95亿元/+27%（25Q3、25Q4、26Q1分别为2.19亿元/+53.3%、3.86亿元/+14%、2.23亿元/+119%），截至26年6月末，公司合同负债达到12.5亿元/+18%。
　　分业务，“五星校长”的战略升级带动管理培训和管理咨询业务高增。26H1公司管理培训、管理咨询、图书销售收入分别为3.43、0.80、0.05亿元，分别同比+20.1%、+46.9%、+30.8%。管理培训业务收入增长主要得益于公司有效执行了“五星校长”的战略升级，提升了产品研发质量、服务交付质量，加强客户粘性。预估校长EMBA增速高于浓缩EMBA课程，公司核心产品《校长EMBA》的报读人数上突破了半年度历史纪录。
　　盈利能力稳步提升，费用投放与收入匹配，持续保持高分红。26H1公司毛利率为78.86%/+1.37pct，主因高毛利的培训业务占比提升以及交付效率提升；26H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为24.36%/-0.13pct、12.11%/-0.27pct、3.15%/-0.11pct、-2.12%/+1.08pct。受结构优化与费用管控带动，26H1净利率为40.28%/+2.00pct。公司拟实施26年半年度现金分红，每股派1.2元（含税），对应分红比例为83.02%，延续高比例分红政策。
　　股权激励落地，考核目标锚定中长期成长。公司2026年6月发布股票期权激励计划、7月17日完成授予，向155名激励对象（含5名董事高管、150名核心骨干）授予307.3万份股票期权，占总股本2.58%，行权价58.51元/股，按33%/33%/34%分三期行权（等待期12/24/36个月起，有效期≤60个月）。公司层面以2026-2028年为三个行权期，考核“销售业绩”（即销售商品、提供劳务收到的现金）分别不低于11.40、13.68、16.42亿元，或者“净利润”（为剔除股权激励费用后的归母净利润）分别不低于3.88、4.65、5.58亿元，实现任一目标即可行权。2026年-2029年股票期权成本摊销费用分别为828.3万元、1251.2万元、603.1万元、180.3万元。
　　展望下半年：百校加速+大客户战略支撑增长，AI商业化逐步落地。渠道端，“百校计划”持续推进，2026年规划新建15家分校、成就3,000位企业家校长，有望进一步拓宽获客半径、支撑收款增长。战略端，公司将2026年定义为AI战略“从概念到实质价值创造的关键元年”，26年7月公司已上线AI锁单大师、AI案例大师、AI伴读大师三大智能体；《AI组织》首期于7月开课；AI在教研、营销、服务全场景渗透，课程研发周期缩短、营销转化效率提升，组织人效持续优化，有望带动利润率继续上行。
　　投资建议：预计公司2026-2028年营收9.56、10.79、12.15亿元，同比+17.9%、+12.9%、+12.6%；预计归母净利润为4.00、4.64、5.33亿元，同比+25.0%、+16.1%、+14.7%，对应PE为17.0X、14.6X、12.7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1）行业的市场竞争风险：经过多年的发展，国内企业管理培训和咨询机构逐渐开始注重自身的品牌建设，行业中已经逐步涌现出一批领先企业，这些企业凭借各自在品牌、研发、营销等方面的竞争优势，充分参与市场竞争，抢占市场份额。公司作为国内主要的企业管理培训和咨询机构之一，在业务快速发展的过程，面临市场竞争加剧及目标市场被竞争对手抢先布局从而影响其市场占有率和盈利能力的风险。
　　2）关键业务人员流动风险：公司业务的开展对营销、研发等专业领域的人力资本的依赖性较高，拥有稳定、高素质的专业人才对公司的持续发展壮大至关重要。在公