公司1H26实现营收240.88亿元（yoy：+136.3%），归母净利润105.77亿元（上年同期0.15亿元），扣非归母净利润100.47亿元；其中2Q26单季营收141.80亿元（yoy：+138.7%，qoq：+43.1%），归母净利润67.15亿元（yoy：+3930.9%，qoq：+73.9%），扣非归母净利润61.05亿元（yoy：+2506.1%，qoq：+54.8%）。受益于存储价格涨幅显著，公司企业级存储、海外业务保持高速增长，2Q26营收再创历史新高，且毛利率达61.26%（yoy：+46.44pct，qoq：+5.73pct），经营杠杆显现，归母净利率同环比提升44.55pct/8.38pct至47.35%。公司为国内存储模组龙头，充分受益于AI驱动的存储景气上行周期，企业级与海外业务布局领先带来更高成长弹性，并持续发力自研主控芯片、深化TCM/PTM模式巩固竞争优势，维持“买入”。
　　1H26回顾：企业级/海外业务高增，存货水平显著提升
　　1H26公司各业务均实现强劲增长，其中，企业级存储业务收入21.40亿元（yoy：+208.8%），公司企业级产品已导入部分头部互联网企业与服务器厂商供应链；海外业务延续高增长态势，Zilia实现对外销售收入39.50亿元（yoy：+184.58%），Lexar收入达39.66亿元（yoy：+84.90%），全球品牌影响力持续提升。盈利能力方面，受益存储价格上行与产品结构优化，1H26公司综合毛利率提升至58.90%（yoy：+45.95pct）；公司积极布局自研主控芯片及特定型态存储芯片，研发费用同比增加91.01%，但得益于收入高增带动的规模效应，研发费用率同比下降0.84pct至3.53%，归母净利率达43.91%。存货方面，公司延续战略性备货策略，深度锁定核心供应链资源，截至2Q26末存货达257.77亿元（较1Q26末增加78.16亿元）。
　　2H26展望：存储有望保持高景气，公司自研主控等凸显差异化优势
　　展望2H26，存储价格环比涨幅或将收敛，但AI需求仍将推动存储市场供需偏紧，美光指引存储供给紧张有望延续至2027年之后，三星预计2027年存储供不应求将较2026年进一步加剧。公司各业务有望延续良好发展趋势：1）企业级存储：公司具备“eSSD+RDIMM”完整产品布局，并已进一步点亮SOCAMM产品，后续与互联网厂商等客户合作深化有望进一步带来业绩增量；2）海外业务：Lexar品牌积极推进产品迭代创新，客户认可度持续提升，同时，公司通过Zilia进入三星、联想等南美本地业务，推动海外市场稳步提升；3）嵌入式存储：公司UFS 4.1自研主控芯片已成功量产，助力新一代UFS产品加速导入手机品牌客户并实现放量；公司端侧AI存储产品在小米、阿里夸克、XREAL、Rokid等国内外头部厂商亦已实现量产应用。此外，公司新推出集成存储控制与智能处理引擎的SPU芯片，可显著提升端侧AI大模型的规模上限，有望进一步增强公司端侧AI竞争优势。
　　盈利预测与估值
　　由于2Q26存储涨价幅度高于我们此前预期，且市场景气度仍保持较高，上修公司26/27/28年营收至523/544/552亿元（较前值：+37%/+32%/+17%），公司持续加大研发和销售推广力度，相关费用支出增加明显，上修相关费用率，对应归母净利润为180.6/69.74/44.18亿元（较前值：+32%/+15%/+1%）。考虑公司为国内存储模组行业龙头，企业级存储进展领先，且积极推进TCM及PTM模式进一步提升竞争优势，给予4.0x 26PS（前值5.0x，下修主因板块估值下修，可比公司Wind一致估值均值/中位数为3.1/3.3x），目标价为494.5元（前值：455.4元），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求复苏不及预期风险，存储价格波动风险。