供应：矿端方面，全球铜精矿主要港口出港量恢复至正常波动区间，因南美风暴导致的出港下滑已经出现回补，但受船期滞后影响，到港量处于偏低水平，造成矿端极度紧缺，拉长周期看Cobre Panama审计报告显示矿区整体合规率接近88%，复产大概率在下半年实现。废铜方面，部分回收企业反向开票额度刷新，废铜供应可能出现边际改善，从而对矿端原料形成一定补充。冶炼端，短期出港扰动使得TC迅速下滑，原料的紧缺开始逐步传导至精铜生产，现货端利润承压，但低TC更多是通过压低长单谈判预期（如智利矿商安托法加斯塔（Antofagasta）在年中长单谈判中提出全新定价方案），影响下一年冶炼利润中枢，长单定价机制是否改为随市需在年底谈判才能见分晓，短期内供应的核心焦点依然在矿端。
　　需求：国内方面，呈现“结构有韧性、总量承接不足”的特征。电解铜杆、再生铜杆、铜管和黄铜棒等传统用铜环节表现偏弱，说明电力和地产等需求更多体现为季节性兑现，而非趋势性扩张。特别需要提及的是电力行业中电源侧在《可再生能源发展“十五五”规划》中对风光约束的增量目标不及往期，因此更应该聚焦于电网侧在后续的发力情况。相较之下，铜板带和铜箔表现更强，新能源、储能、电子高端制造仍对铜消费形成结构性支撑，目前已经接近满产状态，上涨空间有限。美国方面，前期在精炼铜关税预期影响下，海外铜资源加速流入美国，并推动COMEX库存持续累积。然而当前库存水平已对未来需求形成较强缓冲，意味着部分未来进口需求已经被提前释放。我们认为后续无论关税几何，后续的美国囤铜行为或已结束，整体需求增长空间面临上限。
　　库存：较7.30日，8.6日全球显性库存变动（-1.68万吨），国内社会库存（+0.73万吨），LME（-2.69万吨），COMEX(+0.6万吨)。
　　结论：短期来看，部分矿端复产削弱了供应收缩预期，国内需求边际走弱，美国囤铜行为可能即将中止，铜价下行压力将逐步显现。中长期来看，近年来全球铜矿资本开支不足、老矿品位下行，使矿端供给弹性偏低（其窗口期包括今年在内大概可给到1-2年），而电力建设、新能源及配套基础设施、AI数据中心等新兴需求仍处于扩张周期，供需周期错位将继续抬升铜价中枢。
　　策略建议：单边方面，建议由前期偏多思路逐步转向谨慎观望。套利方面，暂时观望。
　　风险提示：Cobre Panama复产、传统需求超预期增长、美国精炼铜关税