镍：印尼配额反转博弈加剧，美国非农持续爆冷加息预期再推迟
　　市场分析
　　价格方面：本周沪镍主力合约震荡幅度相对较大，维持在12.7-13.4万元/吨区间内波动，周跌幅约1.20%。现货市场方面，本周SMM1#电解镍均价报131,360元/吨，环比上周下跌2,700元/吨；金川镍升水维持稳定，国产主流电积镍贴水收窄，现货成交略回暖。
　　宏观方面：本周五美国非农再爆冷，7月非农就业人数意外减少2.3万人，远低于市场预期的增加8万人，创下2月以来首次负增长，随后根据CME美联储观察，9月利率维持不变概率为55.6%，加息压力再度缓解；中东局势维持反复，美伊各执一词，伊朗与阿曼围绕海峡谈判有所进展，报道称预计很快达成协议，美财长表示霍尔木兹海峡“无关紧要”。国内方面，央行逆回购利率不变，继续保持流动性环境合理充裕。盘面来看，沪镍主力合约周初于131,680元/吨，周初受中东谈判推进，霍尔木兹海峡重开预期再起影响，镍价震荡偏弱，周中后受RKAB配额扰动影响，镍价大幅震荡。
　　供需：印尼政策扰动进入密切博弈阶段，周中市场受WBN中期配额获2500万吨大幅增加消息影响，再度提高供给宽松预期，引发镍价大幅下挫，随后因ESDM部长辟谣并表示不愿公开具体配额而有所修复。目前RKAB中期配额申报期已截止，其余具体新增配额数额等待公布。印尼总统府表示受出口稀土检测影响的流程已经恢复，部分船只已恢复出口。目前印尼出口稀土检测仍缺乏具体细则，后续总统府、ESDM及矿业局将共同制定相关稀土出口法规。供给端，HPM新政落地和硫磺供应紧张，硫磺价格短期仍居高位，受畏高情绪影响，MHP市场供需偏宽松、MHP系数承压下移，而高冰镍系数持稳。高镍生铁供应有所恢复。需求端，不锈钢传统消费淡季下终端刚需疲软，下游对高价资源接受度有限，成交仅阶段性回暖后回归平淡，钢厂挺价意愿坚定，废不锈钢替代红利有所弱化，现货报价持稳、上行空间有限；新能源方面，7月三元正极材料产量89220吨，环比增加2.48%，下游企业采买意愿偏弱，以刚需采购为主。国内镍期货库存有所消化但显性库存仍处历史高位。
　　成本利润：一体化MHP生产电积镍成本148046元/吨，利润-12.80%；一体化高冰镍生产电积镍成本143001元/吨，利润-9.70%；外采硫酸镍生产电积镍成本151523元/吨，利润-14.60%；外采MHP生产电积镍成本141004元/吨，利润-8.20%；外采高冰镍生产电积镍成本140424元/吨，利润-7.90%。
　　库存方面：本周上期所沪镍库存113251吨，上周为111974吨；LME镍库存264444吨，上周为266172；上海保税区镍库存1400吨，上周为1700吨；中国（含保税区）精炼镍库存117089吨，上周为118428吨。
　　策略
　　关注印尼RKAB中期配额及美国通胀动向。当前供需情况虽然持续偏弱但符合预期，政策面及宏观面成为镍价走势的主要驱动，当下中东局势反复、印尼政策预期博弈加剧、美元高位震荡对镍价形成双边压制，镍价难以走出单边确定行情，预计将保持震荡态势，若印尼RKAB配额出现预期外变动，可能出现大幅波动，关注印尼配额后续情况。
　　单边：无
　　跨期：无
　　跨品种：无
　　期现：无
　　期权：无
　　风险
　　国内相关经济政策变动，印尼政策变动，美国总统表态反复
　　不锈钢：供给端扰动，跟随沪镍宽幅震荡
　　市场分析
　　价格方面：本周不锈钢期货主力合约受原材料供给预期影响，整体宽幅震荡：周初开盘14,680元/吨，周五收盘14,665元/吨，周涨0.03%，周内最高触及15,250元/吨。周初期货走强一度带动市场询盘增加，成交出现阶段性集中放量；周中印尼配额消息反复扰动，盘面宽幅震荡，市场心态趋于谨慎，交投随之转淡。终端补库与盘面情绪高度联动，传统消费淡季下需求弹性有限，成交回暖缺乏持续性。本周主流钢厂挺价意愿依旧坚定，现货报价仅小幅松动，但前期台风影响消退后，货源到货有所恢复，社会库存由累转去，淡季库存压力边际缓解。
　　宏观方面：本周五美国非农再爆冷，7月非农就业人数意外减少2.3万人，远低于市场预期的增加8万人，创下2月以来首次负增长，随后根据CME美联储观察，9月利率维持不变概率为55.6%，加息压力再度缓解；中东局势维持反复，美伊各执一词，伊朗与阿曼围绕海峡谈判有所进展，报道称预计很快达成协议，美财长表示霍尔木兹海峡“无关紧要”。
　　供需：欧盟新版钢铁贸易机制落地，设定不锈钢配额及上调配额外关税，并设定\"熔炼与浇铸\"原产地规则限制。供给端，8月国内不锈钢产量预期进一步抬升，品种间存在差异，整体供给趋于宽松；需求端，2026年8月三大白电排产合计2833万台，同比下降6.3%，其中空调排产1073万台同比下滑16.7%，冰箱同比微增0.7%，洗衣机同比增长2.3%。房地产等传统领域缺乏大规模补库动力，需求仍以刚需为主。
　　成本利润：短流程工艺冶炼304冷轧成本14404元/吨，环比-0.23%；外购高镍铁工艺冶炼304冷轧成本15655元/吨，环比-0.27%；一体化工艺冶炼304冷轧成本13629元/吨，环比-0.27