摘要
　　本报告旨在探讨白银期货市场中的跨期套利机会，通过常见的三种跨期套利策略：分位数策略，升贴水策略以及动量策略，评估三种策略在不同波动状态下白银期货市场上的有效性与稳健性。研究基于2014年至2026年的历史数据进行回测。结果显示，三种策略在白银期货市场上的表现存在分化。进一步分析发现，策略表现与价差波动率环境密切相关，以2026年1月底的行情为例，白银期货价差出现较大幅度波动时，动量套利策略具有更好的稳定性。报告提出一种基于市场状态识别的动态组合策略。策略能根据波动率水平在三种基础策略间进行切换，最终实现更优的收益表现，为白银期货跨期套利提供了有效的配置思路。
　　核心观点
　　在2014年至2026年的长周期回测中，分位数策略与升贴水策略两种跨期套利策略均展现出获取稳健正向收益的能力，证实了国内白银期货市场存在可利用的定价偏差；
　　跨期套利策略的有效性与价差波动率高度相关，不同策略所适应的市场环境不同：动量策略在价差高波动环境下表现更佳；升贴水策略在价差低波动、窄幅震荡的市场中更具优势；而分位数策略则在价差宽幅震荡的市场环境中表现更好；
　　白银价差的均值回归存在非对称修复机制，在实际交易中，被低估的价差状态持续时间更长，其风险收益特征可能优于高估状态。