主要事件：（1）美伊谈判预期升温，霍尔木兹海峡控制与通航制度博弈为核心。8月2日特朗普宣布暂停对伊朗新一轮军事打击，且双方将于次日进行谈判，但伊朗方面随即否认。此后霍尔木兹海峡通航协议出现反复，但目前美方预计协议即将达成。短期地缘风险溢价边际回落，但航运量、保险成本与安全顾虑未解，中期若谈判破裂或威胁再起，油价上行风险仍存。（2）美国7月PMI数据表现强劲。ISM制造业PMI由53.3%升至55.6%，创2022年5月以来新高，产出、新订单、出口订单及就业指数均明显改善；服务业PMI由54.0%微升至54.1%，商业活动与新订单走强，但就业指数走弱、价格指数上升，反映招聘谨慎与通胀粘性。整体看，预计美国经济韧性仍有支撑，基本面衰退风险暂未显著上升，但政策宽松空间仍受限，若后续通胀压力超预期，美联储货币政策仍需维持一定限制性。（3）美国7月新增非农就业转负，减少2.3万人，且5-6月合计下修10.3万人，政府与休闲酒店业为主要拖累；非农时薪增幅边际收窄。失业率虽降至4.2%，但供给下降或为主因。预计就业市场将延续有序降温态势，加息预期下降，短期流动性或因此修复，后续市场焦点将转向7月CPI数据。（4）美日联合干预日元，为近15年来首次。8月3日日方确认于7月31日与美国协调干预，美日双方均表示后续必要时将进一步协调干预，并提及FIMA工具。日本视角看，此前单边干预效果有限，美国或出于维护美债市场、防止日元套息交易踩踏引发流动性危机及保护自身贸易利益等考量参与协调，并可能动用FIMA工具降低美债抛售风险。短期日元反弹明显，长期关注美日政策协调升级与传导效应。
　　主要资产表现：8月3日至8月7日当周，（1）黄金价格明显上涨，COMEX黄金期货收于4346.40美元/盎司，周涨7.33%，主要受就业走弱压低加息预期、美债收益率下行、美元指数小幅走弱驱动，同时霍尔木兹通航不确定性保留地缘避险溢价。往后看，实际利率仍是核心约束，短期金价上行斜率或受制于美联储政策表态及中东局势演变，中长期金价中枢仍有支撑。（2）原油价格波动下跌，WTI原油跌7.67%，布伦特原油跌7.29%，核心驱动为美伊冲突降温及霍尔木兹通航预期升温，但周中局势反复及成品油偏紧限制跌幅。短期油价仍将维持高波动，成品油供应和海峡通航不确定性可能延缓下行节奏，中期地缘溢价或逐步消退，价格中枢有望逐步向供需基本面回归。（3）美债收益率整体下行，2年期下行9BP至4.19%，10年期下行10BP至4.65%，就业数据转弱带动加息预期回落，油价下跌缓解通胀风险。供给端再融资规模不变缓和期限溢价；中长期收益率曲线或进一步陡峭化，短端下行弹性大于长端，但关税、能源及服务通胀的反复可能形成扰动。（4）中债收益率震荡分化，1年期上行5.83BP至1.2043%，央行公开市场净回笼推升短端资金利率；10年期下行0.27BP至1.7114%，受制造业PMI重回收缩、宽松政策预期支撑，但股市风险偏好提升限制长端利率下行。中长期预计10年期在1.65%-1.80%区间低位震荡，财政发力和风险偏好修复决定上沿，基本面偏弱与配置力量支撑下沿。（5）外汇市场美元指数走弱0.19%至99.5996，就业和加息预期降温削弱利差优势。美元兑日元涨0.19%至157.7950，联合干预效果边际递减，利差压力重新压制日元，但干预工具限制未来进一步贬值空间。美元兑离岸人民币跌0.14%，人民币受出口韧性、贸易顺差和稳汇率政策支撑明显强于多数非美货币，后续预计以6.8为中枢震荡。（6）全球权益市场多数上涨，美股纳斯达克涨5.19%，标普500涨3.58%，道指涨2.96%，受益于降息预期升温及AI产业景气延续；A股科技成长风格突出，科创综指涨10.96%，创业板指涨6.55%，上证涨2.81%，政策预期改善形成推动；欧洲市场普遍涨超2%，但韩国综合指数跌5.10%，受前期杠杆资金调整和资金流出影响；恒生指数跌0.84%。往后看，美股有望维持结构性行情，AI产业革命与盈利增长提供支撑，但市场将逐步从估值扩张阶段切换至盈利验证阶段，投入回报和自由现金流兑现情况成为关键变量；A股受益于适度宽松政策与资本市场改革预期，风险偏好修复仍有空间，但需关注基本面与政策落地节奏。
　　风险提示：地缘因素扰动风险；特朗普政策不确定性风险；海外降息不及预期风险；国内政策落地效果传导不及预期风险。