新增非农就业岗位减少2.3万个，明显弱于预期，失业率降至4.090%，时薪同比为3.153%:单位调查（establishment survey)方面，7月新增岗位减少2.3万个（政府、休闲酒店业、零售业、金融活动业和非耐用品生产业负增长)，明显低于8万个左右的市场平均预期;6月新增就业从5.7万个下修至2.0万个，5月从12.9万个进一步下修至6.3万个，三个月均值从前值7.7万个降至2.0万个。非农时薪环比增速仅为0.053%，前值下修至0.293%，同比增速降至3.153%，降幅高于预期。家庭调查(household survey)方面，失业率为4.090%（前值4.189%)，低于4.29%的预期，但劳动力人口持续弱化;劳动参与率进一步降至61.49%的低水平。2026年7月家庭全职就业总数环比减少10.6万人，兼职!就业总数增加13.8万人，新增就业整体质量一般，但较6月有所改善。作为非农的对照，ADP不含政府部门的新增就业7月为4.4万个，三个月均值为8.7万个，显示政府就业弱化可能是近期拖累非农就业的因素。
　　总体上，虽然我们在5、6月份劳动数据公布后均认为劳动市场依然处于稳定中小幅弱化的状态，但7月就业的下行幅度依然超出预期，同时显示26年加息必要性并不强。新增就业弱化、劳动参与率放缓、薪资继续下行三类因素都指向二季度消费的反弹和通胀偏高并没有内生的持续性。
　　1）从当前的就业悄况来看，劳动市场依然不存在失速的风险，Al投资拉动下并不需要担忱衰退概率明显上行。虽然如此，7月制造业改善有限的基础上，服务就业出现了显著回落，地方政府教育和非教育岗位在5月意外高增后回落。不过，地方政府就业的下行也不可持续，8月就业应有回升;休闲和酒店业连续两个月弱化，需要保持观察。目前来看，世界杯和夏季出行并未有效提振？月的新增服务就业。
　　2)同时，失业率的降低并不是就业市场向好的信号，其背后的劳动人口减少以及青年和壮年劳动者参与意愿降低都是不好的信号。虽然年初参与率的降低与人口数据调整和退休有关，但近期25-54岁劳动力的回落并不是好消息。
　　3)最后，薪资处于持续放缓的轨道上，这意味着核心通胀在中长期并不需要担忧。美联储前官员Clarida就曾指出，核心通胀在中长期会向劳动成本靠拢，而当前的劳动成本增速〔例如ECT)大致与2.0%-2.5%的通胀相匹配。
　　因此，我们依然认为年内货币政策并没有加息的必要性和紧迫性，通胀和经济的整体走势并不符合整体的周期性上行特征，且当前利率水平相较于中长期的名义自然利率也不低。所以，我们维持此前三季度通胀和就业数据可能会导致加息担忧进一步的放级的判断。同时，如果美联储意外在26年进行预防性加息，也不必担忧后续会有持续的加息周期。
　　FT关于沃什考虑9月加息的报道并不能改变美联储数据依赖的路径，当前的三季度数据趋势并不支持加息，利率的紧缩性继续显现:本周英国金融时报〔FT)报道被放大为美联储主席沃什为“9月加息打开大门“，但这忽略了前置条件。同大部分FOMC票委一样，沃什被知情人之描述为“如果未来通胀数据持续偏热，且市场进一步提高加息预期，他准备好在9月上调利率”。很明显，沃什的“9月加息”是有前置条件的，即通胀需要持续超预期偏热。然而，不论是三季度的通胀预测，边际回落的油价还是转冷的劳动市场和放缓的薪资，似乎都并不支持沃什的前置条件。也就是说，在没有明确前瞻指引的悄况下，市场需要尊重数据的趋势;而当前的数据趋势是，核心通胀相对稳定，名义通胀回落，就业市场非农和家庭两个口轻的就业处于低增长区域。因此，我们并不认为在数据回落时于9月加息有助于稳定美联储的信誉，相反，无视数据的边际变化加息可能让市场对美联储的理解更加混乱。其不应该在二季度通胀上行，劳动数据相对偏热时按兵不动，而在后续通胀回落、劳动市场弱化且未来通胀预期下行的时期突然加息，这可能会释放更加混乱的信号。
　　就业数据的弱化有迹可循，高频就业数据和部分软数据指向环比的弱化，但7月非农减少的程度依然超出预期。一方面，非农在下半年相对偏髫的季节性意味着劳动市场整体仍有温和弱化的可能，但另一方面，地方政府就业导致回落同样不可持续，非农预计在8月改善。队非农岗位增长结构来看，制造业整体疲软，增加0.5万个岗位，尽管ISM制造业PMI在7月回升至52.8。服务业表现明显—或，净贡献仅0.5万个岗位，这与ISM服务业其环比回落至47.4的萎缩区间更加相符。政府就业方面，从过往经验来看，地方教育和非教育岗位的波动一般都是一次性的，包括26年5月和25年6月等;7月该岗位的大幅走弱同样不可持续，因此8月的非农就业预计出现改善。我们认为雷要关注以下方面:
　　 （1）非农数据与家庭就业数据的矛盾缩小，但整体趋势依然指向非农初值存在高估的趋势，劳动市场整体难言向好:从家庭调查来看，26年二季度家庭全职就业累计减少超过101.7万人，7月减少10.6万人。相比之下，同季度的兼职就业增加33.6万人，7月增加13.8万人，稳定整体就业。我们倾向于在全职就业持续负增长的情况下，兼职就业