主要结论
　　量级影响：内需看铁锂，外需看印尼镍
　　1）2026-2027年磷酸铁锂是硫酸需求重要驱动：预计2026、2027年中国动力铁锂电池出货+32%和+23%至1580和1936GWh；储能铁锂电池同比+67%和+32%至1015和1340GWh。同时，考虑铁锂自身投产和淘汰周期，以及三元的少量结构性增量，预计新能源对硫酸需求驱动在+383、+334万吨。
　　2）印尼镍湿法冶炼是重要边际驱动：预计印尼湿法镍的硫磺需求同比+66%至667万吨，外购的需求或同比+45%至580万吨（+180万吨），仍然会与中国市场“抢硫磺”。（2026年的湿法镍需求低谷不是因为周期变了，而是中东局势影响了硫磺供应）。
　　利润影响：铁锂包容性>镍湿法冶炼
　　铁锂：以储能终端IRR收益为要求，下游负反馈要以碳酸锂为重心：那么：1）如果碳酸锂到23-24万元以上，不论磷酸再上涨多少，锂电产业链总有人在抗较大的亏损；如果碳酸锂价格在20-22万元，配合前期磷酸价格偏高的时候，可能会与碳酸锂价格共振影响产业链利润；2）但是，目前碳酸锂价格下跌至15万元以下，对磷酸和硫酸上涨的包容性则会比较强。
　　湿法镍：镍钴比条件比较差和比较好的企业（8.5-12.5），按照17000美金镍价，现金利润最多可承受1200-1300美金硫磺。但是，镍价每上涨1000美金，现金流对硫磺可承受的空间会上涨100美金。2026年湿法企业存在低价原料的库存缓冲，但长线来看，湿法现金Special report on Guotai Junan Futures流目前已经受到较大冲击。同时，要注意，按照目前硫磺价格，湿法项目投产后难以回本，2027年个别项目投产预期存在动摇的可能。