公司公布3Q26业绩（以下均按财年表述）。3Q26公司营收114.47亿欧元，同/环比+17%/11%，特殊项前利润16.23亿欧元，同比+227%，其中燃机、电网业务特殊项前利润均同比增长近60%，风电业务单季度特殊项前利润首次扭亏。公司3Q26新增订单179.26亿欧元，同比+8%，截至3Q26在手订单1620亿欧元，同比+19%，公司预计有望覆盖26/27年95%/87%的营收。全球数据中心建设与海外缺电延续，公司作为燃机和高压电网设备龙头有望实现量价齐升。目标价170.1欧元/股，维持“增持”评级。
　　气电：重燃单季度燃机订单创历史新高，公司重申行业需求景气
　　3Q26公司气电实现营收37.56亿欧元，同比+20%；新签订单99.67亿欧元，同比+61%；特殊项前利润率17.3%，同比+4.2 pct，燃机利润率创历史新高。根据公司业绩会，中长期展望3Q26利润率并非峰值，未来随更高利润率订单交付和服务占比提升利润率有望持续改善。
　　1.从订单来看：公司3Q26气电新签订单73台（25台重燃+48台中小型燃机），新签订单对应15GW，>100MW燃机市场份额达到42%，位列全球第一。截止3Q26末公司在手订单（69GW）+预定协议（26GW），相比2Q26在手订单（60GW）+预定协议（27GW）进一步提升。
　　2.从交付和产能来看：公司3Q26单季度交付量达6GW，公司预计FY26全年交付15~16GW。目前中型燃机年产能率先爬坡完成，FY26H2已实现从50爬坡至80台，FY28有望实现爬坡至100台，公司预计大型燃机FY27实现产能50台（v.s.当前35台），未来扩产主要通过提升设备利用率、自动化布局等提升生产效率。
　　3.从未来需求来看：公司重申2026-35年110~120GW/年燃机需求展望，如果考虑未来数据中心需求上升则还有约20GW上行空间，公司预计未来50%燃机需求来自美国电源建设和数据中心需求，此外中东大型联合循环项目、德国未来电厂战略等强化多元需求支撑。
　　电网：HVDC+变压器需求高景气，50%扩产计划首批已完成
　　3Q26公司电网业务板块实现营收36.24亿欧元，同比+29%，特殊项前利润率19.9%，同比+4 pct，电网设备利润率创历史新高，主要系大型变压器等高利润产品驱动。公司大型变压器和GIS首批棕地新增产能已于H2 FY26陆续投产；公司计划至FY30将两类产品产能较FY25均提升约50%。HVDC及大型电网项目需求上升背景下公司同步提升EPC能力以配套产品交付，在美国等高增长市场继续建设本地执行团队。
　　公司上调全年利润率指引
　　公司2026年整体营收预计同比+14-16%，经营性利润率预计10-12%偏上限（前值：10-12%）。分业务板块看：1）燃机：26年营收同比+16-18%，经营性利润率14-16%。2）电网：26年营收同比+25-27%，经营性利润率18-20%。3）风电：26年营收同比+3-5%，经营性利润率实现扭亏。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026/27/28财年公司归母净利润35.4/47.9/60.0亿欧元，对应EPS为4.13/5.58/7.01欧元。我们以2026年为基准对公司进行SOTP估值，给予2026E 23.29x EV/EBITDA（前值：2026E 27.7x EV/EBITDA），给予目标价170.1欧元/股（前值：204.4欧元/股）。
　　风险提示：数据中心建设不及预期，关税不确定性，产能扩张不确定性。