核心观点
　　近两周信用策略方向具有一致性：一是城投下沉继续得到挖掘，二是长二永债行情启动。其中蕴含三个线索：一是城投下沉整体缩圈，重点区域成交力量仍存、但需更高溢价。二是基金对信用类资产的布局向流动性转移。三是近期短端收益率进一步下行阻力较大，这与绝对收益较低、资金中枢抬升、存单价格修复带来的分流有关。在利率长端期限利差压缩、信用票息偏低而扰动未完全解除的多重约束下，我们认为近期推荐的策略仍有其延续性。即0-2Y普信（城投可下沉）、3-5Y二永债及7Y-10Y长二永博弈。对评级调整、城投政策调整出来的机会建议不要太左侧配置，如现在起逐步参与则需要控制好到期分布与规模，做好最差情况下持有至到期的准备。长二永的趋势依然看好，但短期不排除固收+扰动下的波动加大，对负债端不稳的账户反而可以高抛低吸，以波段思维参与。
　　近期信用市场中的三个线索：一是城投下沉整体缩圈，重点区域成交力量仍存、但需更高溢价。收益贡献的核心期限自3Y回落至2Y，或说明近期政策扰动一定程度上影响了城投风偏；重点关注地区的估值压力未见明显缓解，成交量虽基本稳定、但1-3Y的核心成交段价格波动上移，反映出承接方力量仍存、但需价格溢价。二是基金对信用类资产的布局向流动性转移，主要加持了1Y内普信、3-5Y二永债。5Y以上二永债的布局力度亦在修复，而对普信拉久期的需求则明显不足。三是近期短端收益率进一步下行阻力较大，这与绝对收益较低、资金中枢抬升、存单价格修复带来的分流有关。
　　如何看待上述策略后续的有效性，还有哪些做多思路？一是7-10Y长二永的持续性如何？当下影响长二永的主要因素一是长端利率走势，二是固收+的抛压，前者决定趋势，后者则亦产生扰动。目前我们对趋势相对乐观，假如的确发生由固收+赎回带来的调整，反而有利于波段操作上的高抛低吸，建议投资者灵活关注。二是如何看待3-5Y二永债近期虽获基金加配但并未赚钱的情况？我们认为考虑其流动性及一定的票息优势，性价比尚可，仍可标配关注。三是前期受评级调整扰动的重点主体，利差是否会有回落的空间？我们认为部分已体现出股东支持力度的主体利差可能小幅回落，但考虑到参与机构可能已进一步缩圈，如进行博弈，则参与时需控制久期及规模，做好持有至到期准备。四是近期城投政策监管扰动持续，城投利差的走势将会如何？我们认为0-2Y下沉思路仍可执行，考虑到8-9月仍处于观察期，此时过度下沉参与2-3Y甚至以上的性价比可能有限。
　　风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期