核心观点
　　每年4月和7月是经济工作承上启下的月份，而5月和8月则要关注开始关注变化，资本市场也通常有对应演绎。变化的可能性，无非源于增量政策或者监管，但从政治局会议看，一是货币增量的优先级优于财政，二是未来一段时间财政工作的重心还是用好存量，而且对政策性金融工具和加快政府债发行还没有明确要求，三是监管变化无法预判、只能应对。
　　从主观角度研判，市场会关心资金不松、短端不动的情况下，债市如何持续压缩期限利差？但一方面是，今年各期限利差相继压缩，甚至50y国债也有阶段性的极端压缩利差行情，只有30y表现相对纠结，这背后源自于供给和市场情绪。伴随投资者担心的利空越来越少，供给可能是未来一段时间面临的最大不确定性，但供给高峰越晚，节奏就越均匀，市场也给予更充足的“利空定价”，即使供给落地，债市也不需要悲观，建议不要降久期、调整及买入、继续压利差。
　　机构行为怎么看？我们认为，今年资产荒逻辑再度加深，配置盘与交易盘有希望重回一致。只是利率水平过低，以及市场需要时间反复疗愈去年的“疤痕”。因此，我们没必要静态观测机构行为的季节性，而是要关注边际变化。今年机构行为表现很明显比去年乐观，交易盘与配置盘的对立态度开始缓解，年初的行情就是由银行先发起，5月以来券商和保险的增持力度很明显提升。最近一周，配置型机构“不看多债市”的观点又进一步动摇。利率下行期间大行跟随追多，从周五的净买入数据看，大行大规模净买入7-20y国债和地方债；其次是中小行，也没有在利率下行期全面兑现利润，而是卖出国债、买入国开，叠加保险也在继续大额增持地方债，也说明机构心态在发生变化。
　　财政增量政策怎么看？我们认为，财政增量还需要等，目前先需要用好存量。总体上，我们认为下半年财政发力的意愿是要比上半年更积极，但短期内缺项目的情况不缓解，也会从实际执行层面限制了支出力度。
　　货币政策和资金面怎么看？我们预计8月DR001的运行区间依旧是1.35-1.4%，后续随着政府债供给放量以及银行负债端或有扰动下，央行还是要呵护流动性，因此，资金面进一步收紧的可能性也不大。货币增量的想象空间比财政更大，虽然高层还有一定的“相机决策”的意味，但降准降息的可能性在提高，投资者需要保持做多势能。
　　基本面怎么看？在宏观层面，积极的变化有基层换届即将完成、十五五的专项规划也在落地、高层对经济困难的表态已经明确，那么，至少同比角度经济增长是有企稳的态势。
　　风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性