观点
　　周度ECI指数：从周度数据来看，截至2026年8月2日，本周ECI供给指数为50.12%，较上周环比回升0.02个百分点；ECI需求指数为49.94%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较上周回升0.02个百分点；ECI消费指数为49.76%，较上周回升0.01个百分点；ECI出口指数为50.19%，较上周回升0.03个百分点。
　　月度ECI指数：从7月整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.10%，较6月回升0.02个百分点；ECI需求指数为49.92%，较6月回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.94%，较6月回升0.02个百分点；ECI消费指数为49.74%，较6月回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.18%，较6月回落0.04个百分点。
　　经济高频数据：
　　生产：主要行业开工率涨跌互现。本周主要行业开工率涨跌互现，其中汽车半钢胎开工率和PTA开工率有所回暖，而焦炉生产率和高炉开工率有所回落。整体来看，7月份上游行业维持较高景气度，而下游行业相对偏弱，汽车轮胎开工率和PTA开工率仍明显弱于去年同期。
　　消费：乘用车零售延续走弱态势。7月份以来，乘用车零售仍面临一定下行压力，截至7月26日，7月乘用车累计零售较上月同期下降13%，年内累计同比下降达20%。服务消费则延续较高景气度，航班执飞率和地铁客运量均位于高位运行，7月份电影票房收入和观影人次也均优于去年同期。
　　地产：7月30大中城市商品房成交面积转正。本周（7月25日-7月31日）新房和二手房成交面积有所分化，30大中城市商品房成交面积环比增长22.8%，而18城二手房成交面积环比回落13.1%。从整月的数据来看，7月30大中城市商品房成交面积同比增长3.0%，是4月以来首次录得正增长，7月18城二手房成交面积虽延续录得正增长，但增速较6月份小幅收窄（7月+11.1%，6月+13.3%）。
　　出口：韩国7月出口增速延续录得高位。在极端天气对出口的扰动褪去后，上周监测港口货物吞吐量明显回暖，但截至7月26日当月监测港口累计完成货物吞吐量较去年同期仍下降约5.8%。AI对全球出口需求的拉动仍处于高位，韩国7月出口增速延续录得62.8%的高增长，其中芯片出口增速录得179.0%。
　　物价：PPI同比高点或仍未出现。近期受美伊冲突再度升温的影响，原油价格延续高位震荡，我们认为下半年在美伊冲突反复的局面下，原油价格可能难以出现明显回落，意味着年内PPI同比增速可能不会见顶。展望来看，我们预计下半年CPI同比增速录得约1.2%，PPI同比增速录得约4.4%。
　　整体来看，7月份经济增长仍旧呈现K型分化的特征，出口虽受到极端天气的扰动但仍保持较强韧性，服务消费也在暑期录得较高景气度，而投资和商品消费则仍待进一步企稳，但随着基数的走低经济读数有望边际回暖。从经济增长的中长期结构变化来看，目前地产链条贡献正逐步下降，出口升级、服务消费和非地产投资正在成为新的稳定器，即我国也正经历“去地产化增长”。
　　风险提示：美国货币政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。