本周债券市场再度突破，回顾7月行情，走出和大家预想的完全不一样的走势，30Y国债和10Y国债分别自高点下行8bp和3bp，10Y国债活跃券260010再次临近1.70%关键阻力位，30年活跃券连下两城，下至2.185%。
　　为何选择在7月突破？过去一个月在我们强烈看多30年时，总有投资人会疑问已经盘整了一个季度，带来突破的因素在哪？似乎如果没有超预期的经济下行或货币宽松，利率就很难继续下行。但我们认为催化的因素很多，且并非大家想象的某个因子一蹴而就：
　　1）基本面确实仍然没有起色。6月的PMI给市场带来了一点信心，但7月制造业PMI降至49.2%，较上月下降1.1pct，低于市场预期和可比季节性，制造业景气重新落入收缩区间。
　　2）政策层面货币想象空间大于财政。7月政治局提到“综合运用并适时调整货币政策工具”，调整一词带来较大想象空间，虽未直接提到降准降息，但至少行动属性较强，给原本对货币政策预期极低的市场带来了一丝波澜。财政没有增量，仅“加快财政支出和债券资金使用进度”，上半年债券发行本就偏慢，下半年重点在存量额度的使用，这也意味着年内财政加码的概率大幅下降。
　　3）机构行为层面，6-7月是配置盘、交易盘接力。6月保险率先开启年中补配，大量买入30年利率债（地方债为主），7月保险配置节奏较6月有所放缓，一方面是年中已经赶过一波进度，另一方面是等待8月后的供给高峰带来的调整，但7月交易盘提前启动，券商是行情主要驱动力量，基金随后跟进。
　　4）股市弱势带来风偏确实有所下降，科技与债券的相关性正在发生变化。至少对于上半年股强债弱信心较强的投资人有一定削弱，所以最近一段时间明显看到，上半年股债同涨同跌的现象没那么明显了。从今年2月开始，TL和创业板指相关性见底回升，4月转正，到6月初达到最高正相关系数0.85，同期红利与TL走势转为负相关。但在6-7月以来，科技与债券相关性表现回落，截至7月底已出现转负。
　　5）技术面上，如果突破前的上升三角形收敛是“一战再战”，本周就是突破之后再突破。目标上,突破后中枢上移,先看115.9元目标位,过则打开116-117想象。节奏上,超买没有彻底消化,叠加移仓换月与获利平仓压力,大概率不会一步到位,但前期阻力已转支撑,60分钟短线在115.0-115.2元。
　　基金买不动30年了吗？本轮突破后，不少投资人担忧基金久期偏高，后续无法再接力超长债行情，那行情后续的推手在哪？
　　我们测算下来，基金目前30年的参与度并不高，但在下半年30年赔率最高的情况下，会逐步从上半年的10年国开逐步移至30年国债，也可以通过30年+3年以内的方式进行久期中和。
　　今年基金加久期4月启动，最高点和去年高点基本持平，但部分债基加久期的方式可能存在区别。同样的高点，加久期的方式可能不一样，去年倾向于用30年国债加，今年可能部分是用10年国开加的久期。
　　往后看，下半年超长债依然是胜率和赔率最高的方向，目前虽然连续突破，但期限利差依然还在48BP，在今年2月份的水平，但彼时的基本面和通胀预期明显更强，因此仍有压缩空间，年内可以看到40BP左右，2.2%的30年是下半年债牛的新起点。节奏上，8月上旬和中旬有30年国债发行，阶段性快速上涨的走势可能会暂歇，交易层面若有回踩可以积极参与，配置盘可以耐心持有。个券层面，26特6即将新发，目前的活跃券26特4可能面临换券交易，短期可以规避，往老券进行选择。
　　风险提示：国内经济超预期，海外地缘变化超预期，央行货币政策超预期，信息更新不及时。