核心观点
　　主要事件:(1)美伊停火基础再度动摇。7月27日，美国暂停对伊朗的空袭,伊朗表示在美方继续停火的前提下暂缓报复,推动原油风险溢价快速回落;但伊朗仍强调对霍尔木兹海峡的控制权，双方在核能力约束、制裁解除和海峡安全等问题上缺乏实质进展。7月31日至8月1日，美国重新考虑对伊发动新一轮打击，海峡内油轮遇袭及海湾国家拦截无人机事件再次出现。短期看,军事行动与外交斡旋交替主导市场;中期看，海峡通航和地区能源设施仍面临反复扰动。(2）美联储维持利率不变，鹰派分歧明显扩大。7月29日，美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%，但投票结果由全票通过转为9票赞成、3票反对，三名委员主张如息.25BP。沃什继续强调2%通胀目标和政策纪律，认为单月通胀改善不足以确认趋势，保留后续加息选项;同时考虑减少FOMC年度例会次数，进一步弱化前瞻指引。9月会议将重点观察能源价格、关税传导、就业韧性和核心通胀走势。(3）美国经济增速不及预期,私人需求仍具韧性。7月30日公布的美国第二季度实际GDP环比折年率增长1.5%，低于一季度和市场预期的2.1%，进口扩张、政府支出下降和库存减少构成主要拖累;但个人消费增长3.2%，非住宅商业投资增长8.4%，私人国内最终销售增长3.9%，AI相关设备、软件和研发投资仍然较强。核心PCE价格指数上涨3.4%，显示美国经济呈现总量放缓、内需偏强和通胀偏高的组合，暂不足以推动美联储快速转向宽松。(4）日本央行按兵不动，加息方向延续。7月31日，日本央行将政策利率维持在1.00%，但高田创主张加息至1.25%;央行上调2026财年经济增长预测、下调核心CPI预测，植田和男继续表示若经济与通胀沿基准路径运行，将进一步调整宽松程度。日元贬值、工资增长和输入性通胀仍可能推动日本央行在年内再次加息。(5）韩国股市剧烈反弹，杠杆监管全面收紧。韩国监管部门限制个人投资者配置单一股票杠杆ETF的比例，提高现金保证金和交易门槛;7月31日，空头回补与海外AI需求预期改善推动韩国综合指数单日上涨17.91%，创历史最大涨幅，但全周仍下跌1.42%。市场企稳仍取决于杠杆出清、半导体盈利兑现和海外科技资本开支的持续性。
　　主要资产表现:7月27日至7月31日当周，(1)黄金价格震荡收跌,COMEX黄金期货收于4049.50美元/盎司，较周前下跌0.45%。美元走弱一度支撑金价，但10年期美债收益率上行、美联储维持偏鹰立场以及美伊局势阶段性降温，共同推动实际利率压力和避险溢价回落。中长期看，央行购金、财政债务扩张与地缘风险仍构成支撑，进一步上行需要等待实际利率持续回落。(2)原油价格明显下跌，布伦特原油收于90.12美元/桶，下跌6.88%。美国暂停空袭推动海峡通行改善预期升温，美国第二季度GDP不及预期又强化需求放缓担忧;海峡摩擦和美国库存偏低则限制了跌幅。中期看，原油仍将维持高波动，基准情形下随着地缘溢价回落和替代供给释放，价格中枢存在下行压力。(3）美债收益率震荡分化，2年期美国国债收益率收于4.08%，较周前下行6BP;10年期收益率收于4.75%，上行10BP。经济增速放缓推动市场提高未来宽松预期，带动短端下行;核心通胀偏高、私人需求较强、财政融资和国债供给压力则抬升长端期限溢价。中长期看，短端下行弹性预计高于长端，收益率曲线或进一步陡峭化。(4)中债收益率震荡分化，1年期中国国债收益率收于1.1460%,较周前上行0.71BP; 10年期收益率收于1.7141%,下行1.41BP。跨月资金需求和前期公开市场净回笼推升短端利率，制造业PMI回落、适度宽松政策预期及机构配置需求支撑长端。中长期看，10年期中债收益率预计主要在1.65%-1.80%区间低位震荡。(5）美元指数明显走弱，收于99.7949,较周前下跌1.66%。美国GDP低于预期和2年期美债收益率回落削弱美元利差优势,欧元和英镑分别上涨1.37%和1.20%。下半年美元指数预计以98-100为中枢，经济放缓可能压制上行动能，但通胀、长端利率和避险需求仍将提供支撑。(6）日元显著升值，美元兑日元收于157.3940，较周前下跌3.880%。日本央行委员提出加息、日美短端利差收窄以及汇率干预预期共同推动日元修复。(7）美股三大指数震荡上涨，纳斯达克指数、标普500指数和道琼斯工业指数分别上涨1.59%、1.05%和1.04%。大型科技平台财报改善云计算和AI商业化预期，可选消费与通讯服务板块领涨;长端利率上行及高资本开支仍对估值形成约束。中长期看，美股仍受盈利增长与AI产业扩张支撑，市场定价将进一步由资本开支预期转向收入、利润和自由现金流兑现。
　　风险提示:地缘因素扰动风险;特朗普政策不确定性风险;海外降息不及预期风险;国内政策落地效果传导不及预期风险。